国海证券SEALAND SECURITIES2023年09月11日行业研究评级：推荐（维持）研究所证券分析师：陈晨S0350522110007资产质量进一步夯实，多方利好共振下看好未来chenc09@ghzq.com.cn证券分析师：王璇S0350523080001wangx15@ghzq.com.cn板块投资机会煤炭开采行业专题研究相关报告投资要点：《煤炭开采行业周报：基本面与政策面形成共振，○3060看好板块投资机会（推荐）*煤炭开采陈晨，王璇》--2023-09-032《铝行业周报：铝价进入上涨通道，旺季需求值得资总市值为0.39%，环比-0.12pct,但仍高于2021年平均水平(0.33%)，关注（推荐）*有色金属王璇，陈晨》一一其中持有中国神华、陕西煤业、山煤国际、兖矿能源、中国神华(HK)2023-09-03的基金数量位列前5名。季度持仓变动方面，基金加仓最多的公司为盘江股份、华阳股份、电投能源、云煤能源、新集能源；基金减仓最多的《兰花科创(600123)2023年中报，点评报告：玉溪矿增量明显，价格下趺影响业绩（买入）*煤炭公司为潞安环能、兖矿能源HK、陕西煤业、山西焦煤以及兖矿能源。◆《索通发展(603612)2023年中报，点评报告：Q3业绩回归合理水平。我们重点关注的35家煤炭上市公司，2023年上半业绩有望迎来拐点，新建项目长期成长高（增持年合计实现营业收入7646亿元，同比下降7.0%；合计实现净利润1350*非金属材料Ⅱ*陈履，王璇》一一2023-09-01亿元，同比下降26.1%；合计实现归属母公司净利润1095亿元，同比下《晋控煤业(601001)2023年中报点评报告：价降26.9%。环比来看，35家煤企2023Q2归母净利环比有所下滑，为450格下趺影响业绩，核增放量贡献突出（买入）*煤亿元，环比2023Q1下降30.2%，主要受到煤价明显下滑影响，炭开采陈晨，王璇》-一2023-09-01◆谍炭产铺量同比上涨，223年上半年，在煤价下降背景下，行业内多数公司选择以量补价稳定盈利，同时部分公司也存在核增产能释放的现象，例如陕西煤业韩家湾煤矿(150万吨/年核增至400万吨/年入、山煤国际（河曲露天煤业、豹子沟煤业取得安全生产许可证，合计1150万吨/年产能；蠢顺煤业进入开采阶段，庄子河煤矿进入联合试运转)等，203060双碳文库2030607综合影响下，2023年上半年25家煤炭上市公司产量实现5.9亿吨，同比上涨6.5%，销量6.0亿吨同比上涨5.6%，叠利能力下降与煤价下测相关。2023年上半年，21家煤炭上市公司煤炭的平均销售价格为656元/吨，同比下降11%；平均销售成本364元/吨，同比下降3%；平均毛利22元吨，同比下降19%；毛利率45%，同比下降4.7个百分点，降价是煤企单位盈利能力下降的主要原因。费用率同比提升，绝对值同比降低。从相对值来看（算数平均值方法），2023年上半年35家煤炭上市公司的期间费用率为8.3%，同比上涨0.9203060双碳文203060个百分点，其中，销售费用率为0.7%，同比上涨0.1个百分点，管理费用率为5.7%，同比上涨07个百分点，财务费用率为1.9%，同比增长0.02个百分点；从绝对值来着，2023年上半年35家煤炭上市公司累计期间费用408亿元，同比下降3.8%，其中，销售费用54亿元，同比下降0.7%，管理费用275亿元，同比增加13%，财务费用79亿元，同比国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3060双碳文库203060双证券研究报告下降19.4%。203060双60行业盈利指标同比回落。从销售毛利率来看，35家煤炭上市公司2023公年上半年平均值为27.7%，同比下降3.7个百分点，其中仪9家公司毛利率同比有所提升；从销售净利率来看，35家煤炭上市公司2023年上半年平均值为14.0%，同比下降3.2个百分点，其中仅10家公司净利率同比有所提升；从R0E来看，35家煤炭上市公司2023年上半年平均值为7.0%，同比下降4.0个百分点，其中仅5家公司R0E同比有所提升，203060双碳文库203060■经营性现金流同比下降，债务负担持续减轻。35家煤炭上市公司2023年上半年经营性现金流合计为1417亿元，同比减少451亿元，下降24.1%;有息负债合计为4850亿元，同比下降6.2%。资产负债率平均为52.0%，同比下降0.6个百分点。综合来看，随着盈利能力的下降，上迷公司经营性现金流有所减少，但多数公司注重负债管理，资产负债率继续下降，企业整体资产质量得到进一步奔实。■应收账款周转天数同比增长。应收账款方面：2023年上半年35家煤炭上市公司应收账款周转天数平均为22天，同比增长1天，同比增幅9.4%；存货周转方面，存货周转天数27天，同比增长3天，同比增幅12.3%，203060双碳文库203060投资策略：行业基本面、政策面、资金面共振，米炭板块配置价值凸显，动力煤方面，本周坑口发运到港口成本继续倒挂，港口库存持续回落，截至9月8日，环渤海九港库存为2078.8万吨，周环比下降116.1万吨，回落至中等偏低位置；产地库存也在持续下降，截至9月4日，动力煤生产企业库存量为1387.3万吨，周环比下降4.6万吨。非电行业的动力煤需农进入旺季，近期国内生产及海外进口收紧明显，港口库存持续回落，港口动力煤价环比持续上涨，我们预计短期煤价偏强波动。冻焦煤方面，本周焦企出现亏损，短期焦企采购积极性较弱，但下游生铁产量雏持在高位，宏观预期向好钢价有所提涨，提振整体产业链，考虑到竞203060争品动力煤价格表现偏强，且下游钢厂持续处于高位，我们预计近期国203060双碳文库内焦煤价格平稳偏强。近期煤炭板块表现抢眼，我们认为是基本面、政策面、责金面三方面共振的结果，。基本面体现在供应收编超预期、市场稳地产及稳经济预期较强，对周期品预期需求有拉动作用，责金面体现在板块机构仓位低、配置需求上升等方面。长期来看，在能源转型过程中，需要对能源系统平稳运行进行保泻护航，安全稳定和成本低廉的煤电无疑是最佳选择。中长期来看，火力发电在发电领域主体地位不会改变，遇到极端情况下地位还会进一步强化，“十四五”期间火电新装机组同比明显提升，火电生产仍呈现不断增长的势203060双碳文203060风头，对煤炭需求拉动具有决定性作用。然而开采煤矿手续复杂、建设和生产周期长，新建矿并成本大幅抬升，主流煤企新建矿并意愿仍然很弱，行业在产产能基本达到高负荷状态，经历过去两年产能核增后，核增空间已经大幅减少，叠加东部等地区资源枯竭矿并不断退出，行业供给能力的约束依然没变。当前市场煤价表现超市场预期，建议积极布局煤炭板块，维持行业“推荐”评级。动力煤殿建议关注：中国神华（长协煤请务必阅读正文后免责条款部分