招商证券证券研究报告卜行业深度报告2023年09月12日从电价上涨&机组延寿假设，看水电核电价值增长潜力推荐（维持）智慧能源系列电力专题报告（六）周期/环保及公用事业水电和核电运营特点类似，在折旧到期后还有较大的延寿空间，此外水电上网行业规模电价目前仍处于较低水平，在市场化交易比例提升的背景下，未来电价也有一占比%定提升空间。本篇报告曾在分析在水电核电延寿及水电电价提升的假设下，水股票家数（只）2244.3总市值（十亿元）3136.63.8流通市值（十亿元）2723.4源作为燃料，并且相对风光发电更加稳定，当前，我国主要流域的开发进度行业指数较高，优质水资源集中在十三大水电基地内，大水电资产具有较强稀缺性，%1m6m12m水电上网电价有四种定价机制，电价远低于其他电源，县有明显的成本优势，【绝对表现-2.7-5.14.1口上网电价提升，机组寿命延长，利好水电企业价值重估。作为典型的重资产相对表现0.3-0.13.9一沪深300行业，水电建设期间有较大的资本开支，后期还本付息和折旧结束后是典型一环保及公用事业的“现金牛”，全国电力供需紧平衡的状态持续，叠加电力行业市场化改苹0不断推进，部分地区水电上网电价存在上浮趋势，水电利润空间有望提升，此外，水电机组延寿后运营期可达百年以上，长期增长潜力可观，测算：以长江电力为例，将公司在运水电机组作为整体进行测算，若机组剩余运营期-15不变，十年内上网电价总提价幅度分别达到5%/10%15%，以及提升至燃煤-20Sep/22Jan/23Apr/23 Aug/23标杆价时，企业价值较当前有11.0%-81.0%的提升空间；若上网电价不变，机组剩余运营期由40年分别提升至60、80年时，企业价值较当前分别有相关报告38.9%,58.8%的提升空间；若机组剩余运营期延长至60年，且十年内电价总提价幅度分别达到5%110%15%，以及提升至燃煤标杆价时，企业价值较21《智慧能源系列专题报告（五）：当前有52.5%-139.7%的提升空间.新型电力系统一一聚焦源网荷储，电改顶层设计渐清晰》2023-08-04口核电审批重启迎来发展机遇期，量价齐升有望打开盈利空间。量：2021年《政2、《智慧能源系列专题报告（四）：府工作报告》提出“积极有序发展核电”，核电审批加速，政策支持下装机A!助力新型电力系统建设，虚拟电厂量将稳步提升，预计至2035年核电发电量占比将增长一倍。价：核电定价机前景广阔》2023-05-18制逐渐市场化，有助于拓宽企业盈利空间。3、《智慧能源系列专题报告（三）：○口延寿带来丰厚的利润，有望充分受益中特估。核电商业模式与水电类似，机中特估值体系视角下，关注成长型电力央企价值重塑机会》2023-04-12组折旧到期后的延寿能够带来丰厚的利润，气侯挑战的严峻性和电力系统脱碳所需的时间和投资成本决定了，核电机组的延寿是当前兼顾安全和经济性宋盈盈S1090520080001○的现实选择。测算：以中国核电为例，将公司在运核电机组作为整体进行测songyingying@cmschina.com.cn算，若上网电价不变，按照公司当前机组折旧年限的平均值进行计算，当机组剩余运营期由37年提升至60-120年后，企业价值较当前有约46.1%-62.7%的提升幅度，核电和水电同样具有高盈利性和充裕的现金流，且研发费率远高于其他发电企业。目前核电企业估值相对较低，中特估体系下有望率先受益实现价值重塑，口授资建议：1)水电板块：优质大水电资产稀缺性凸显，市场化电价上行，带动水电盈利提升，推荐长江电力、国电电力，建议关注国投电力等。2)核电板块：我国核电审批重启，支持性政策频出，叠加电价市场化进程加速，核电装机量有望提升，盈利空间逐步拓宽，核电机组运营期到期后的延寿将带来丰厚利润，显著提升机组价值，推荐中国核电，建议关注中国广核。C口风险提示：水电电价上涨不及预期；核电运营安全风险；延寿进展不及预期；203060双碳项目建设进度不及预期；经济增速下清导致终端用电需求藏软；电力市场化改苹推进不及预期；测算候设无法实现或不准确而产生误差等。敬请阅读末页的重要说明CMS招商证券行业深度报告正文月录601、新一轮投产高峰期将至，优质水电彰显稀缺价值20060双碳文库一、水电：2上网电价提升，机组寿命延长，大型水电投资价值凸显5060双碳5(1)主要流域开发进度较高，优质水电资产极具稀缺性.5(2)“十四五”期间，水电将迎来投产高峰期.6、2、上网电价低廉受益市场化，延寿后发电收益提高(1)水电上网电价低廉，在市场化趋势下有望上浮(2)延寿后运营期可达百年以上，将有效提升发电收益…3、测算：上网电价上涨和使用寿命延长假设下，水电资产价值的提升空间.12203060双碳二、核电：三代机组寿命延长，折旧到期后将显著提升盈利171、审批重启迎来发展机遏期，发电量占比有一倍增长空间…172、电价市场化进程加速，延寿带来丰厚利润…19.193、测算：三代核电寿命延长假设下，核电资产价值的提升空间224、投资建议三、风险提示碳文库203060双碳图表目录图1：我国十三大水电基地分布图图2：全国水电装机量（万千瓦）及同比增速图3：主要流域水电开发情况（裁至2021年底万千瓦)6碳文库203060双碳图4：电力系统灵活性不足原理7图5：水光互补后的功率图.…7图6：分电源平均上网电价（元/佻瓦时）9图7：主要水电公司水电平均上网电价（元/兆瓦时）….10图10：云南年度市场化交易电价（元/千瓦时）及增速图11：云南月度市场化交易电价（元/千瓦时).10碳文203060双碳敬请阅读末页的重要说明