国金证券TIES2024年4月14日买入（维持评级）汽车及汽车零部件行业研究行业深度研究证券研究报告国金证券研究所分析师：陈传红（执业S1130522030001)分析师：苏晨（执业S1130522010001)联系人：姚云峰chenchuanhong@gjzq.com.cnsuchen@gjzq.com.cnyaoyunfeng@gjzq.com.cn电池投资时钟电池赛道景气度与产能、库存周期投资逻辑电池作为周期成长赛道，需求增速、产能和库存周期是产业链基本面的核心影响因素。今年以来，产能利用率和库存均触底。我们认为，影响电池产业链基本面兑现的核心因素，逐步从价过渡到量。1)从逻辑上看，23年是库存周期的去库周期，电池出货量的增长弱于下游需求的增长，24年看，电池出货量的增长应该强于下游需求的增长。2)由于宏观经济波动、渗透率基数较高和海外的不确定性，目前市场对24年电车、储能等销量增长的预期较为保守，我们预计，24年全球锂电池销量将维持20%以上的增长。产能利用率周期：电池产业链具有产能利用率周期属性，资本开支&需求决定产能利用率。结合朱格拉周期与电池赛道属性，固定资产增速小于行业增速是行业从触底走向复苏的标志，信贷增速、价格及盈利波动是交叉验证指标。我们从在建工程/固定资产计算，电池、电解液、铁锂正极、低端负极龙头增速小于或在20%左右，与24年需求增速一致。OA多环节接近历史底部，信货放缓，意味着行业整体产能利用率的提升，从底部走向复苏的预期显著。库存周期：电池产业链较长，具有库存周期属性，20-21年补库周期，材料增速大于电池增速，22-23年电池增速大于材料增速，目前行业及龙头公司库存系数均处于行业历史底部，库存周期取决于盈利及需求预期，随需求逐步复苏，库存中枢有望稳步提升。展望：供需平衡表修正，产能利用率触底回升。23年是库存周期的去库周期，电池出货量的增长弱于下游需求的增长；24年看，电池出货量的增长应该强于下游需求的增长，而供给端增速需要得到修正。根据测算，我们预计24Q1为产能利用率底部，后续行业景气度随产能利用率提升而修复。投资建议电池板块从出清到复苏到繁荣，24-25年有望陆续迎接龙头行情到全面行情。24年，受益于A1加持消费类电池进入复苏周期，动力在低库存下全年增长平稳，储能因库存原因前低后高，全球锂电池需求预计保持在20%以上增速，供给端资本开支放缓，库存进入温和补库周期，行业产能利用率持续提升。推荐：宁德时代、天踢材料、恩捷股份、湖南裕能、科达利、尚太科技、璞泰来等。风险提示：电动车补贴政策不及预期、汽车与电动车产销量不及预期、上游原材料价格波动风险等。扫码获取更多服务行业深度研究内容目录一、行业：电池赛道的库存与产能利用率周期....41.2库存周期：需求波动大，产业链长，库存周期影响较大...51.3产能利用率周期：名义产能与实际产能有偏差，关注二三线资本开支、盈利差..6二、市场演绎：不同阶段的电池投资时钟…10三、展望：供需平衡表修正，产能利用率持续提升…13四、投资建议…14五、风险提示15图表目录图表1：产能利用率周期.…4图表2：库存周期……图表3：宏观周期指标与电池赛道指标映射.…5图表4：电池产业链及库存周期…图表5：电池产业链库存系数（行业）5图表6：电池产业链产量数据.…图表7：电池赛道存货/营业成本（左材料，右电池).6图表8：电池赛道存货/营业成本（左材料，右电池)67图表10：动力电池产能与产能利用率.78图表12：电池赛道在建工程/固定资产.…8图表13：电解液赛道在建工程/固定资产..9图表16：负极赛道在建工程/固定资产....图表17：电池环节平均现金比率.99图表19：电解液环节OA9图表20：隔膜环节R0A…图表21：负极环节R0A.10图表22：三元环节R0A.…图表23：铁锂环节R0A.…图表24电池细分环节潜在资本开支增速.…图表25：电池投资时钟…2