国金证券2024年03月29日四川九洲(000801.SZ)买入（维持评级）公司点评证券研究报告军工组主业稳健增长，低空经济助力腾飞分析师：杨晨（执业S1130522060001)yangchen@gjzq.com.cn2024年3月28日，公司发布2023年年报，全年实现营收38.3亿市价（人民币）：13.11元(同比-1.4%)，归母2.0亿（同比+1.2%）：其中Q4实现营收10.0亿（同比-10.0%)，归母0.6亿（同比5.7%）。相关报告：点评1.《四川九洲：电子对抗稀缺核心标的，空管龙头受益低公司23年智能终端产品实现营收22.3亿（同比+16.1%），空管产空经济》，2024.1.20品实现营收11.1亿（同比+11.2%），微波射频实现营收2.2亿（同比+17.3%)。三大核心主业实现稳健增长，分部口径收入合计同比人民币元+17%,利润合计同比+8%，增速高于表观。17.00公司23年毛利率23.8%，同比+1.5pct,剥离亏损塑胶原料业务，15002,000盈利能力显著提升。分业务看2023年智能终端产品毛利率15.8%，13.001,500同比+0.2pct:空管产品毛利率38.6%，同比-1.2pct:微波射频毛11.001,0009.00利率46.2%，同比-2.3ct,或受军品价格调整影响。公司23年归7.00500母净利率5.2%，同比+0.1pct,主要受费用支出增加影响。5.00公司23年研发费用3.6亿，同比9.4%，新品研发力度增大，空管业务持续提高自主创新能力，实现技术和产品创新突破：微波射频业务加快研发成果应用转化：智能终端业务发挥既有优势加大市场开拓力度，研发项目结项助力公司提升市占率。公司固定资产3.7亿，较期初+22.4%：在建工程4.7亿，较期初公司善本情况（人民币）大幅上涨，主要由于成都创新中心项目建设与逐步转固。公司积极20222023202E2025年扩产迎接下游需求，支撑长期发展。3.8853.8324.7685.9207.122营业收入增长率-1.36%24.44%24.16%20.30%公司作为国内空管系统龙头，为四川省低空空域协同运行中心提归母净利润（百万元）198200253339436供系统及相关配套设备，深度受益低空经济发展：拟收购志良电子归母净利赠长率36.55%1.23%26.28%34.05%28.43%拓展电子对抗业务，布局高景气赛道：智能终端产品绑定头部客烯薄每股收益（元）0.1940.1960.2470.3320.426每股经营性现金流净额0.220.210.090.720.72户，未来增长前景广阔。公司作为锦阳市国资委控股国企，内部持6.77%8.1810.29%12.25%续改革提质增效可期。P/E33.6939.3152.9939.5330.78盈利预测、估值与评级P/B2.332.664.344.073.77预计公司20242026年归母净利润分别为2.5/3.4/4.4亿，同比来源：公司年报、国金证券研究所增长26%、34%、28酬，对应PE分别为53/40/31倍：备考净利润分别为4.0/6.1/8.1亿，同比增长46%、51%、34%，对应PE分别为33/22/17倍。维持“买入”评级。风险提示下游式器装备列装节奏不及预期、低空建设进度低于预期、智能终端业务增长不及预期、应收账款偏高。国金证券公司点评内容目录事件说明3聚焦三大主业，业绩稳健增长..3别除亏损业务毛利率提升，净利率稳定提升…4重点工程逐步转固产能释放，产品有序交付.…7图表目录3图表2：2023年归母净利润及同比增速…33图表4：202304归母净利润及同比、环比增速…3图表5：2023年分业务收入及同比增速……图表6：2023年毛利率及净利率…图表7：202304毛利率及净利率.图表10：202304各项费用率.…图表11：202304资产减值及信用减值..图表12：202304固定资产和在建工程变化......图表14：202304合同负债与预付款项变化.......…图表15：202304存货及周转天数.·图表16：2023年经营性净现金流...图表17：202304经营性净现金流.....2