广发证券跟踪分析引公用事业GF SECURITIES证券研究报告公用事业行业深度跟踪行业评级买入前次评级买入煤价稳中有降，火电变与不变2024-03-31核心观，点：相对市场表现●关注：浙能电力+申能股份+国电电力+皖能电力+华电国际+华能国际+10%长江电力+川投能源+国投电力+福能股份价稳中有降，火电变的是度电利润，不变的是消的价值的提升。(1)0%近一个月动力煤价格持续下跌（秦皇岛Q5500下跌86元吨至850元/17%吨)，提升了后续季度火电的度电利润预期：(2)1-2月电力热力生产和24%一公用事业供应的行业利润增速同比+69.4%（行业排名6/41），确定一季度业绩改善横向对比突出；(3)多家火电公司辅助服务收入同比接近翻倍，结合辅助服务等政策的落地，引发了对火电新商业模式的遐想。我们认为上分析师：述三点共同催化了近期的火电行情，煤价持续下跌的过程中，变的是对SAC执证号：S0260514030003业绩的预期，而不变的火电长期ROE中枢的稳定，在煤价回落的情景，SFC CE No.BNX688我们也建议深刻理解煤电和煤炭在产业层面的共识，稳定性正成为核心021-38003655诉求之一，我们强烈建议关注盈利及稳定性提升下的火电投资机会。✉guopeng@gf.com.cn●电改下的火电，ROE模型正在变化之中，中枢将超10%。能源局明确分析师：姜涛容量电价回收固定成本、电量电价回收变动成本、辅助服务回收调节成SAC执证号：S0260521070002本，我们对此进行测算：(1)3500元KW的固定资产投资对应30%的021-38003624资本金比例，对应净资产约为1050元/KW:(2)容量电价：针对330shjiangtao@gf.com.cn元/W当前进行30%补偿(2026年提升至50%)，对应R0E为6.3%：分析师：许子怡(3)辅助服务电价：考虑风光消纳需求，对应约50元/KW补偿，对应SAC执证号：S0260524010002ROE为2.5%，后续细则将逐步完善；(4)电量电价：考虑长协煤比例021-3800361870%,现货煤价850元/吨的情境下，也考虑煤耗的提升，除税0.4元/xuziyi@gf.com.cn度的电量电价可提供1.7%ROE,而考虑燃煤基准上浮20%后，50%地区电价在0.4元度以上，此外，火电公司经历前几年的煤价大涨，净资产仍有折损，ROE阶段性还会更高。妹合来看，伴随火电价值从“用煤相关研究：发电的加工业”向“风光消纳的测节资源”，ROE中枢将维持在10%+。公用事业行业深度跟踪：辅助202403-24●公用事业化的程度由ROE水平及稳定性衡量，火电由此带来的估值空服务收入倍增，火电价值已然间突出。水电盈利稳定+优质现金流+持续分红，长江电力ROE15%左变革右(2021年来水正常年份)、股息率稳定在3.6-3.7%，折算PB达3倍；公用事业行业深度跟踪：年报2024-03-17核电资产质量靠近水电，ROE中枢10%，可预期远期分红提升，中国将至一一升华火电三部曲核电PB为2倍；火电公司PB仅1.4倍，且包含净资产折损影响存在公用事业行业深度跟踪：两会202403-10虚高。展望未来火电ROE中枢有望维持在10%，也将具备分红提升预进行时：能源安全是公用事业期。净资产增长与估值中枢的提升将同步发生，火电市值空间由此打开。化的加速器火电公用事业化加速电力价值变迁。火电建议关注高ROE+高分红+高成长兼备的（浙能电力、华润电力人、高股息（申能股份、内蒙华电入、联系人：郝兆升高成长（国电电力、皖能电力上水电关注长江电力、川投能源、国投haozhaosheng@gf.com.cn电力；绿电关注低估值福能股份；灵活性改造青达环保。●风险提示。改革不及预期：煤价超颜上涨：绿电装机进度低预期，识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/23