广发证券深度分析引电力设备GF SECURITIES证券研究报告光伏行业“望见终局”系列深度八行业评级买入前次评级买入逆变器：阳和启蛰，海外渠道重估壁垒报告日期2024-03-21核心观，点：相对市场表现●装机需求驱动和IGBT国产化带动产业链发展。下游：新增光伏电站装5%机、光伏逆变器更换拉动逆变器雪求，随着用电量增长和消纳率放开、112301240324火电灵活性改造、储能建设，预计2024年光伏新增装机中国达270GW,14%全球达520GW,上游：目前1GBT国产化率依然相对较低，预计未来23%随自主化程度提高，功率器件成本有望降低，32%●逆变器头部优势稳固，中姬期竟争格局稳定。国内供应商光伏产能领先41%行业，2022年华为市场份额为29%，同比增加6即ct,阳光电源市场份颜为23%，同比增加2pct,第一梯队的夹企拿单实力强劲，预计中短期竞争格局稳定，建议关注逆变器厂商后续角力点：(1)具备价格优势、分析师：纪成炜产品差异化，符合当地使用习惯，与分销商粘性合作，形成稳定、领先SAC执证号：S0260518060001的海外销售渠道和品牌认可度，(2)业绩增长反哺创新研发，高毛利转SFC CE No.BOI548化为高研发，实现产品线完善，以及新功能、新产品推陈出新；(3)不021-38003594断拓展新的增长曲线，拓展储能业务等“第二增长曲线”。☒jichengwei@gf.com.cn打造分销渠道“扩城河”，构筑品牌出海竟争力.2023年末逆变器出口分析师：陈子坤降幅收窄，随着欧洲积压库存逐步消化，厂商生产能力和运营费用相应SAC执证号：S0260513080001缩减，预计库存将在2024年下半年恢复正常，受资金和库存风险影响，010-59136690海外分销渠道一体化特征明显，大中型集成商优势显著。多种因素会影chenzikun@gf.com.cn响分销商的经营情况，如下游需求、库存管理能力和贷款利率等。如何与当地分销商建立有粘性的合作关系，是释放渠道势能和构筑品牌竞争SAC执证号：S0260521090002力的关键，021-38003752●储能逆变器市场高增，大储发展提速。(1)户储稳健增长，大储放量：caoruiyuan@gf.com.cn随着电价下行、利率上涨、政策变化，以及招投标火热，户储需求趋于稳健，大储放量，(2)分区域看：欧洲以户储为主的国家占比回落，预计2024年新增储能装机30.5GWh,同比增长53%；美洲大储经济性高且盈利模式多元，预计2024年新增储能装机48.9GWh,同比增长相关研究：30%;中东非规划和补贴政策明确，预计2024年新增储能装机电力设备行业：多地制约有望2024-03189.6GWh,同比增长62%，解除，海风行业否极泰来授资建议。多层次多区域微逆需求共振，国内厂商或优先受益，建议重电力设备行业：纯电车型周期2024-0318点关注(1)地面电站逆变器+大储龙头：阳光电源、禾望电气、上能开启，硅片趺价带动TOPCon电气、通润装备；(2)成本管理能力强、欧洲+亚非拉新兴市场县备优盈利修复势的户储龙头：德业胶份；(3)欧洲边际改善、布局新市场：固德成、新能源汽车系列之十三：春山2024-0313,浪科技；(4)阳台光伏打开成长空间、H1欧洲出货改善显著的微逆在望，动力电池全球格局重组提速风险提示。光伏装机及政策推行力度不及预期；原材料价格波动；汇率波动。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/25广发证券GF SECURITIES深度分析引电力设备重点公司估值和财务分析表EPS(元)EV/EBITDA(x)ROE(%)（元段)2023E2024E2023E2024E2023E2024E2023E2024E阳光电源300274.SZ CNY103.902023/08/25买入124.405.658.0918.3912.8414.8910.6533.8032.60德业段份605117.SH CNY95.852023/09/03买入132.516.639.8914.469.6911.898.1544.7040.00上能电气300827.SZ CNY27.342023/07/31买入50.641.131.6524.1916.5723.0915.6133.0032.60禾迈殷份688032.SH CNY226.862023/09/03买入303.68121519.9818.6711.3516.299.8014.5019.30绵浪科技300763.SZ CNY64.782023/08/31买入129.925.207.7312.468.387.104.9932.9032.90禾望电气603063.SH CNY23.762023/10/17买入33.361.331.8517.8612.8419.9815.6514.7017.00固德成688390.SH CNY109.882023/08/31买入223.858.9513.6512.288.0510.557.0440.1037.90盛弘殷份300693.SZ CNY30.722023/06/22买入50.271.121.5627.4319.6924.3617.6624.5025.50数据来源：Wid、广发证券发展研究中心备注：表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明