证券研究报告·北交所公司深度报告·电力设备东吴证券海泰新能(835985)SOOCHOW SECURITIES光储一体化布局持续深化，新业务全面布局2024年03月28日拓展新增长证券分析师朱洁羽买入（首次）执业证书：S0600520090004zhujieyu@dwzq.com.cn2021A2022A2023E2024E2025E证券分析师易申申营业总收入（百万元）4,5286,3874,1195,3326,453执业证书：S0600522100003同比70.90%41.05%-35.52%29.46%21.03%yishsh@dwzq.com.cn归母净利润（百万元）146.83118.40研究助理钱尧天148.10210.26337.56执业证书：S0600122120031同比136.65%-19.36%25.09%41.97%60.55%qianyt@dwzq.com.cnEPS-最新摊薄（元/股）0.470.380.480.681.09PE(现价&最新摊薄)14.0217.3813.909.796.10执业证书：S0600123070027xuelx(@dwzq.com.cn■光伏组件老牌企业、业绩穗步增长。公司深耕光伏组件十数载，以组件胶价走势业务为核心逐步延伸产业链至电站、电池、支架等环节，受光伏行业霄求旺盛推动，公司营收/归母净利润由2018年11.36/0.01亿元增至2022年63.87/1.18亿元，四年CAGR达41.25%W159.64%;2023年受组件价格快速下跌影响，根据公司业绩快报，2023年营收为41.20亿元，同降35.5%,同时电池片价格也下跌，利润空间有所增大，2023年归母净利润为1.48亿元，同增25.09%.■光伏平价已至，需求持续旺盛，预计2026年全球需求700GW、2023-2026年CAGR达21%。硅料价格下行叠加行业竞争加剧推动组件价格回落，2024年3月组件价格为0.9-1元W,较2022年高，点接近腰斩，组件价格快速下行推动光伏经济性愈发凸显，光储平价已至，有望进一市场数据步刺激需求增长，同时技术方面N型将成为市场主流，TOPCo、HUT、收盘价（元）6.54BC电池多点开花，中国光伏协会预计2024年N型占比将超60%，其一年最低最高价4.46/9.59中TOPCon为市场主流，我们预计2024年全球装机达525GW,2026年全球光伏装机达733GW,2023-2026年CAGR达21%，光伏装机需求市净率（倍）1.61持续旺盛，流通A股市值（百万元）879.43■光储一体化布局不断推进，延仲非光伏领城打造新增长极：1)光储一总布值（百万元）2.023.97池产能预计2024Q4投产，投产后有望提升公司一体化率进而降本增利；下游电站业务持续开发，我们预计2024年开发超过100MW,同比翻多每股净资产（元，LF)4.07倍增长，并将进一步增加制造端盈利；配套支架业务亦快速放量，2024资产负债率(%，LF)62.13年我们预计支架实现营收约2亿元，同比翻倍以上增长，同时后续电站总股本（百万股）309.48业务有望带动配套储能业务发展实现盈利。2)非光伏新业务多点布局，打造公司新业绩增长，点。公司积极横向拓展布局，2022-2024年先后公流通A股（百万股）134.47告布局风能、石墨电极、换电、氢能等新业务，实现风光储氢全面一体化布局形成完整产业链生态，有望打造公司新业绩增长点，相关研究■盈利预测与投资评级：我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润为1.48/2.10/3.38亿元，同比+25%/42%W61%,对应PE为14/106倍；考虑公司一体化率不断提升，多业务持续高增长，首次覆盖给予公司“买入”评级，■风险提示：需求增长不及预期，行业竞争加剧、业务拓展不及预期1/17请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所北交所公司深度报告东吴证券SOOCHOW SECURITIES内容目录1.光伏领先企业，深耕组件十余载…11.深耕组件市场，研发经验丰富41.2.产品布局全面丰富，同时参与电站建设1.3.产业链跌价影响营收略有下滑，成本降幅更大下盈利有所改善2.平价周期已至，全球光伏需求持续稳增长…92.1.碳中和作指引，多政策齐助力92.2.组件价格快速回落，平价周期已至102.3.N型技术多点开花，T0PCon为2024年主流…102.4.全球光伏装机需求有望持续稳增长，2026年装机有望突破700GW.…3.加大光储一体化布局，新业务多样化发展贡献新增长点…3.1.持续加强研发投入，光储一体化布局不断提升…3.2.新业务多点布局，打造公司新业绩增长点4.盈利预测与投资建议…144.1.公司盈利拆分..144.2.估值对比及投资建议…152/17东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分