证券研究报告·行业深度报告·公用事业东吴证券火电行业深度报告SOOCHOW SECURITIES2024年火电行业更关注区域电力供需和股息2024年03月20日率证券分析师袁理增持（维持）执业证书：S0600511080001021-60199782yuanl@dwzq.com.cn证券分析师唐亚辉■复盘火电历史行情，2024年更关注区战电力供需+股息率：我们复盘执业证书：S06005200700052022年2024年2月底主流火电公司华电国际股价走势，我们将其定义tangyh@dwzq.com.cn为两轮行情：2022年4月-2023年11月和2023年12月以来，2022年火电容量电价政策（电力体制改革）是2022年4月-2023年11月火电板块上涨的核心驱动因素；而2023年12月开始，基于我们判断主要电行业走势改政策均已落地，2024年火电投资端更关注区域电力供需和股息率，火一深300电板块一直不是主流投资者认知的高股息板块，但是随着动力煤价格的平稳下行，我们预期2023-2025年是火电行业业绩连续增长的年份，在此背景下，我们判断主流火电公司有望大幅提高其分红率水平，火电行业有望迎来高股息配置机会，■受益于煤电行业责本开支退坡楚势，我们判断煤电行业分红比例有望显著提升。国家发改委确定了煤电三步走规划：十四五时期“增容控量”，十五五“控容减量”，十五五后“减容减量”，我们判断随着煤电行业控容减量时代的到来，煤电行业资本开支下行趋势基本确定，行业分红比相关研究例有望显著提升，《深圳市气价调涨0.31元/方顺价持■动力煤价格判断：2024-2025年动力煤价格维持平稳回落态势，我们预续推进，城燃板块成本下降促消费、计2024年价格中枢下停100-200元/吨至800-900元/吨：2024年动力煤价差修复》价格维持平稳回落态势，价格中枢下降100-200元吨至800-900元/吨，动力煤价格旺季不旺，24年3月跌破900元/吨，裁至2024/3/18，动2024-03-19力煤秦皇岛港5500大卡价格872元，同比-23%，23年11月-24年2月《深圳市气价调涨，全国顺价持续推维持910-950元/吨，近2周淡季跌破900元/吨，在当前电价水平下，进》我们预计动力煤市场价在800-850元/吨为电厂盈亏平衡点，考虑到当前煤价同比-23%左右，远大于2024年电价长协的下跌幅度（电价长协多2024-03-17同比下降1-5%上因此火电板块24年业绩同比进一步改善基本确定，■火电行业三条授资主线：对比主流火电公司经营业绩：我们从动力煤成本构成（进口、长协、市场占比入装机结构中火电占比情况、区域电力供需情况以及预期股息率情况，从不同的维度探索主流火电公司的价议关注申能股份、浙能电力、福能股份、推荐皖能电力，(2)授查主越■风险提示：政策性风险：煤炭价格剧烈波动的风险：宏观经济风险，1/13请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所行业深度报告东吴证券SOOCHOW SECURITIES内容目录1.复盘火电历史行情，2024年更关注区城电力供需+股息率…41.1.复盘2022年-2023年11月华电国际走势，火电容量电价政策驱动41.2.复盘2023年12月-2024年2月30日华电国际走势，更加关注区域电力供需+股息率.52.受益于煤电行业资本开支下降行业分红率有望显著提高…63.主要火电行业公司重要经营数据对比.…74.动力煤价格判断：2024-2025年动力煤价格维持平稳回落态势，年价格中枢降100-200元/吨5。投资方向：三条主线…2/13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分