德业股份(605117)深度研究东方财富证券公司研究Eastmoney Securities储能微逆白马，高成长+高弹性可期家买入（上调）2024年03月20日目标价：147元券研究报告东方财富证券研究所【投资要点】证券分析师：周旭辉证书编号：S1160521050001公司全面覆盖储能、组串、微型逆变器产品矩阵，是行业内少见的实现三类产品协周增长的逆变器企业。我们认为公司具备小家电基因，证书编号：S1160522070001已然成长为储能徽逆板块白马，当前时点仍具备高成长性和高弹性。相对指数表现901%◆高成长：差异化市场、多元化产品、高效率渠道。公司微型逆变器的524%主要市场为巴西、德国等，组串式逆变器的主要市场为巴西、印度等，储能逆变器的主要市场为南非、美国等。◆1)市场：公司市场定位清晰，率先开拓新兴市场潜力大，不止于南非和巴西，以自主品牌加贴牌模式适应110多个国家和地区客户。基本数据◆)产品：新兴市场的逆变器产品需求更加多元化，公司避开红海，总市值（百万元）43214.52主打储能逆变器和微逆。流通市值（百万元）14692.9952周最高/最低（元）288.49/55.51◆3)渠道：自带家电基因，销售和管理费用率低于行业。公司在南非52周最高/最低(PE)44.38/11.10较早成为中国建材南非销售平台的代理商，在逆变器领域战略合作关52周最高/最低(P8)17.04/5.90系紧密，高溢价和高推广效率兼备。-31.9652周换手率(%)1293.77高弹性：降息+微逆美国拓展带来需求弹性，库存消化快于行业，优相关研究质产能扩张带来规模进一步提升。《需求和渠道改善，员工持股助发展》2024.01.12,1)需求：订单持续改善，预计24Q1出货环比增长20%30%，我们《储能+微逆高增，开拓欧美加速成长》预计2024年逆变器收入有望在60亿元左右，且不排除超预期的可能2022.11.01性。其中储能逆变器是增量收入主要来源，营收有望超40亿元。微逆销量有望恢复增长，营收在10亿元左右，主要由于美国市场完成认证打开市场，巴西和德国市场将恢复正常增长。需求有望超预期的逻辑在于组件降价、海外利率预期下降、终端回报率恢复提升，进而带动销量提升。◆2)库存：目前公司欧洲逆变器库存较少，但行业库存仍处于去化过程中，预计2024年上半年能调整到正常状态。我们认为，随着行业洗牌和库存消化，优质生产商、分销和经销商合作优势将更加突出。◆,3)产能：我们认为公司新增产能较为优质，盈利水平较高，且有望对2025年业绩有明显影响，但不排除项目提前逐步达产的可能性。东方财富证券德业股份(605117)深度研究Eastmoney Securities【投资建议】◆公司全面覆盖储能、微型逆变器、组串产品矩阵，是行业内少见的实现三类产品协同增长的逆变器企业。长期而言，新兴市场足够大，当前时点仍具成长性。短期而言，随着能源价格企稳和利率下降带来需求恢复，公司库存消化优于行业，优质项目扩产带来高弹性。我们预计公司2023-2025年收入分别为76/104/138亿元，归母净利润分别为18.0/25.3/34.8亿元，对应当前股价PE分别为21/15/11倍。◆中美定价体系或有不同，但考虑到美股映射关系，且估值原理和价值分析方法不因国别之分而有长期显著差异，因而我们将Enphase、阳光电源、固德威等逆变器全球龙头作为可比公司，2022-2024年平均PE分别为38/26/22倍。考虑到2024年行业景气度有望修复，估值有上修空间，公司在新兴市场高效布局差异化产品，高成长性和高弹性兼并，20-30倍市盈率估值较合理，即市盈率中枢25倍，目标12个月内市值33亿元（目标价147元)。我们上调公司至“买入”评级。盈利预测2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）5955.527596.0910428.0113840.92增长率()42.89%27.55%37.28%32.73%EBITDA(百万元)1716.342264.173119.914165.62归属母公司冷利润（百1517.411793.912530.533476.04万元)增长率()162.28%18.22%41.06%37.36%EPS(元/股)6.354.175.888.08市盈率(P/E)52.1621.0414.9210.86市净率(P/B)19.487.145.303.85EV/EBITDA45.9016.1211.007.69资料来源：Choice,东方时富证春研究所数请阅读本报告正文后各项声明2