华福证券电力设备与新能源行业评级强于大市（维持评级）2024年3月27日eVTOL:下一个出行风口低空经济深度报告系列（1)证券分析师：邓伟执业证书编号：S0210522050005游宝来执业证书编号：S0210523030002研究助理：请务必阅读报告末页的重要声明柴泽阳华福证券eVTOL性能优势明显，有效利用低空空域，发展前景广阔：电动垂直起降航空器eVTOL通过能源系统和动力系统、操控系统全面电气化，比传统直升机和通航固定翼飞机，更能通过电控系统进行精准化姿态和速度控制，垂直起降可降低地面基建配套难度，具备噪音小、低碳排、安全、经济、舒适、智能化等天然优势。低空空域(3000米以下)极具开发价值，立体交通结构将有效缓解城市道路拥堵、提高中短途城际交通效率，在客运、货运、医疗救援、景区游览等场景有广阔应用前景。顶层设计定调低空经济为新增长引擎，多省市出台配套政策：2024年3月5日政府工作报告提出积极打造商业航天、低空经济等新增长引擎；已有多省市推出配套规划支持推进低空经济发展、VTOL研发制造和产业链生态建设。2023年10月工信部等四部门发布的《绿色航空制造业发展纲要》明确VTOL到2025年实现试点运行；到2035年新能源航空器成为发展主流。我国无人机电动汽车产业链技术和成本基础领先，顶层设计拔高战略定位，产业化有政策+经济+配套三重基础，落地可期。适航认证进展超预期，成本下降后规模性商业化有望实现：亿航EH-216S(多旋翼构型，最大起飞重量650kg)于2023年10月12日获得中国民用航空局(CAAC)颁发的型号合格证(TC)、12月21日获得标准适航证(AC)(无人驾驶载人)，2023年共交付52台；峰飞V2000CG(复合翼构型，最大起飞重量2t)于2024年3月22日获得TC。根据垂直飞行协会(VFS)统计，全球已经有400多家企业和创新者提供近干种eVTOL设计概念；全球有数十家公司在积极推进VTOL的研发、认证和商业化。EH216-S海外指导价41万美元（国内239万元），未来随规模效应提升摊销费用、以及产业链迭代降本，有希望看到和电动车类似的陡峭生产曲线，大规模商用化有经济基础。产业链配套成熟，适航认证提高进入门槛：VTOL主要由动力系统、能源系统、通讯系统、飞控系统、导航系统、航空复材等构成，产业基础较为成熟，但动力系统、能源系统主要是迁移电动汽车等产业，企业不具备航空级开发、认证和生产制造经验，航空对安全可靠和轻量化等性能要求较高，进入壁垒较高，早期已经投入研发和配套的企业具备先发优势。投资建议：建议关注布局较早的【整机】：亿航智能、万丰奥威、小鹏汽车W、商络电子、山河智能；价值量相比汽车成倍增长的【三电动力系统】：卧龙电驱、蓝海华腾、英搏尔、长源东谷、光洋股份、瑞可达、威迈斯；降本/运营瓶颈【电池】：宁德时代、国轩高科、孚能科技、蔚蓝锂芯等；【材料】吉林化纤、中航高科、安泰科技、光威复材、中复神鹰、双一科技等；【空管】莱斯信息、深成交等：【其他环节】：广电计量、谱尼测试。风险提示：VTOL技术进展和成本下降不及预期、低空管制配套政策和能力不及预期、适航认证进展不及预期。