浙商证券股份有限公司eVTOL:低空经济新星低空经济系列深度报告之二行业评级：看好2024年3月18日分析师分析师王华君刘村阳研究助理陈晨qiushiliang@stocke.com.cnwanghuajun@stocke.com.cnchenchen05@stocke.com.cn电话18516256339电话18610723118电话18262627599证书编号S1230520050001证书编号S1230520080005证书编号S1230522100001浙商证券股份有限公司eVTOL:低空经济新星1、©VTOL一电动化浪潮从汽车向航空散，成本、效率优势助推商业落地1)VTOL(电动垂直起降飞行器)是一种以电动机为动力、能够垂直起降的飞行器。VTOL不依赖跑道，可以在空间有限的城内、城标范围内开展空中载人、载货作业，应用场景主要包括低空旅游、日常通勤、空中物流消防救援、医疗教助等中短途(20300km)、低空(<300m)应用.2)与直升机相比，电动化使得VTOL的整机、运维成本大相降低，叠加更低的人工（自动驾驶）、场地成本，麦肯锡预测©VTOL规模化运营后成本将降0.5·2.5美元/座英里，约为直升机成本的1/5。与汽车火车相比，eVTOL出行效率吏高，保时捷管理咨询算路程在50-400k之间时eVT0L耗时将湿若缩短2、©VTOL资本市场关注度持刻提升，主要玩家泡括航空航天厂商、汽车公司、初创料技企业三类1)根据航空产业网数据，2009-2016年全球仅有5家VT0L企业，2017年以来行业进入燥发期，目前全球主要企业达约50家，行业积累资达110亿美元以上，2)VTOL处于汽车、飞行器、自动驾驶等技术交叉领域，全球主要玩家包括传统航空领域的波音、空客、贝尔、中航工业等，汽车领域的丰田、吉利、小鹅等，初创公司Joby、Archer、LILIUM、亿航智能等。从技术路径来看，多旋翼结构简单最为成熟，矢量推力/倾转旋翼难度最大性能更优，复合翼介于两者之间，3、改策端：我国将低空经济列为战性新兴铲产业，©VTOL适航审批有望提速：技术端：借助电动车、无人机产业链优势弯道超车1)2023年12月，中央经济工作会议提出打造低空经济等新兴产业；2024年1月，我国无人航空器管理的第一部专门行政规《无人驾驶航空器行管理暂行条例》正式施行，政第支持特、法规完善下日VTOL资质审批（适航证AC-型号合格证TC生产许可证PC-运营合格证OC)有望提速。2)VT0L采用电力驱动，绕开了美欧优势的航空发动机，核心技术（电机、电池、飞控、自动驾驶）更接近电动车、无人机技术的传承与沿续。得益于强大而完善的电动车、无人机产业链，我国VTOL厂商在电池技术供应链配套、总成本控制等方面具备弯道超车的机会，4、eVT0L单机价值量从百万~干万不等，电机、电池、航电“三电”价值量占比较高达70%，预计2025-2030年全球市场年均复合增速为41%1)价值量拆分：参考Lum数据，其矢量推力eVT0L单机价值量为250万美元，推进系统（电机）占比40%、结构与内部件占比25%、航电与飞控占比20%能源系统（电池）占比10%、装配沾比5%。亿航EH-216S(多旋翼VTOL)中国官方价格为239万元，按其年报约60%毛利率计算，则单机价值近100万元2)市场空间：根据摩根士丹利数据，全球城市空中交通市场规模有望从2025年的100亿美元增长至2030年的550亿美元，CAGR-41%。其中中国市场规模有望从2025年的60亿美元增长至2030年的260亿美元，CAGR=34%。根据Roland Berger数据，全球城市空中交通载客无人机数量有望从2025年的3000架增长到2030年的12000架：保时捷管理咨询预测，2030年中国eVT0L市场份额将占到全球的25-30%.则2025-2030年国内eVT0L年均需求有望达到近500架5、投资建议：©VTOL载人对安全要求较高，供应链靠近民航体系，前期重点关注整凯企业，未来关注电机、航电、复合材料等领域国产替代机会整机领域：亿航智能、万丰奥威中直股份、小鹅汽车、吉利汽车，未上市：沃飞长空、时的科技、沃兰特、峰飞航空、御风未来。电机：卧龙电驱、蓝海华腾电池：中创新航、宁德时代、国轩高科、孚能科技。复合材料：光威复材、中简科技。导航通信：星网宇达、北斗星通、芯动联科。其他：威海广泰、应流股份6、风险提示：1)eVTOL应用推广不及预期：2)eVTOL适航审批不及预期.