中信建投证券CHINA SECURITIES证券研究报告·行业深度能源基础设施REITs:保驾护航房地产双碳目标，业绩稳健收益明显核心观点维持强于大市双碳战略推动中国能源转型，目前国内可再生能源占比过半。政策鼓励气水风光核以及抽水蓄能电站进行RETs试点，其分派率zhujinbj@csc.com.cn高、经营稳定的特点契合REITs要求。从海外经验来看，RETsSAC编号：S1440519120002或类RETs工具是能源基础设施重要融资工具，新兴市场国家多将其纳入RETs框架。目前我国已上市3只能源RET,另有2SFC编号：BPU491只RET已挂网，1只REIT处于认购阶段，资产类型涵盖气风光水，资产类型多元，经营表现优异。市场实践来看，已上市3只huangxiaotian@csc.com.cn能源RET业绩达成率高、分派率相对较高，市场表现优异，上SAC编号：S1440520070013市以来平均涨幅22.0%，远高于全市场平均2.0%的涨幅。发布日期：2024年03月12日摘要市场背景：双碳战略推动中国能源转型，目前国内可再生能源占Q市场表现1%比过半。中国能源结构正经历从一次能源向二次能源◆从传统能源向新能源的转型。当下我国电力供应格局为以火电为主，清洁6%能源尤其是风光发电占比正稳步提升。从装机容量来看，截至2023年底，全国发电装机容量29.2亿千瓦，其中清洁能源占比%52.4%,风光新能源合计装机容量为10.5亿千瓦，占比36.0%。RETs工具作为盘活重资产即发电及电网类资产的重要金融工具，发展正逢其时，为能源转型保驾护航。房地产国际比较：类RETs架构为海外能源基础设施融资重要工具，新兴市场多直接纳入RETs框架。针对能源基础设施融资，海外市相关研究报告场诞生了多种权益融资工具。美国诞生了YieldCo、MLP等融资工具，为其他市场带来启发，但也出现了YielCo泡沫破裂等问题：日英新澳等市场在已发展成熟的RETs市场之外另行架设了适用基础设施融资的基础设施信托基金工具，其架构与RETs较为类似，但限制往往更为宽松：墨菲等新兴市场RETs出现时间较晚，制度设计尚有灵活性，故将能源基础设施纳入了REITs框架下，节约了监管成本。国内实践：能源RETs业绩稳表现优异，中长期投资价值凸现。目前已有3只能源RET上市，2只能源RET挂网，】只能源RET嘉实中国电建清洁能源REIT已开启认购。公开可查已有多家企业发起能源REITs申报，资产业态以水电、风电、光伏及燃气电厂等为主，能源业态加速扩容。从已上市能源REITs的市场表现来看，上市以来平均涨幅22.0%，远高于全市场平均2.0%的涨幅：2023年可供分配金额平均达成率为107%，收入平均达成率为101%，按当前市价计算平均分派率为7.8%，具备很高的配置性价比。本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。中信建投证券CHINA SECURITIES房地产行业深度报告目录一、能源RETS发展的市场背景：双碳政策推动中国能源转型..111双碳战略推动能源结构转型，可再生能源占比过半.……11.2电力能源投资重资产行业，RETs打开融资通道.51.3新能源电价迈入市场化，分派率契合RETS发行需求…101.4灵活性资源稀缺，储能电站成新资产类型….12二、他山之石：海外能源基础设施多以类RETs融资，重点关注扩募能力…152.1制度概览：海外能源基础设施类RETS工具种类多样.152.1.1美国之路：以MLP和YieldC0为代表的金融创新实践.…162.1.2日英新澳等成熟市场之路：更灵活开放的基础设施信托/基金工具…172.1.3墨菲新兴市场道路：纳入RETs框架下的能源基础设施融资192.2案例一：美国YieldC0代表NextEra Energy Partners…192.2.1运营状况：背靠清洁能源龙头NEE,资产组合增长有望持续…2.2.2财务表现：营收规模稳定提升，分红持续增长…212.3案例二：日本基础设施基金代表Takara Leben Infrastructure Fund,nc222.3.1日本首只基础设施基金私有化退市，市场兴衰的见证者222.3.2财务表现：营收增长盈利稳定，增长主要由收购驱动..242.2.3投资战略：持续扩大资产规模，聚焦高能级区域..24三、C-RETS市场实践：上市以来经营业绩达成率高，市场表现强劲273.1政策频出推动能源RE下接连落地，C双碳背景下发展可期.273.2能源业态RETS发行以来市场表现强劲，业绩达成率高…313.3天然气发电之鹏华深圳能源RET:售电单价显著提升，业绩长期超预期.…323.4光伏发电之中航京能光伏REIT:光伏项目盈利性强，EBITDA盈利率近90%..383.5海上风电之中信建投国家电投新能源RET:全部电量均不涉及市场化交易…3.6陆上风电之建信金风新能源ET:江西电力供小于求，项目消纳情况良好…37水电之嘉实中国电建清洁能源RET:市场化电量为主要品种，占比约80%.523.8光伏发电之华夏特变电工新能源RET:外送天中消纳97%的售电量..57风险分折.61请务必阅读正文之后的免责条款和声明。