国信证券GUOSEN SECURITIES证券研究报告【202年08月02日大国碳中和之绿电交易超配国内外绿电交易对比，剂析绿电价值，探求运营商收益率演变核心观点行业研究·行业专题电价补贴阶段，运营商收益率基本维特稳定。随着风电和光伏装机成本下行，公用事业2009-2020年，1、1、川、N类资源区风电标杆电价分别下降下降43%、超配·维持评级37%、34%、23%;1、1、川类资源区光伏标杆电价分别下降61%、58%、51%。三峡能源R0E保持在8%10%，太阳能公司ROE保持在7%8%。021-61761029从全球经验看，绿电市场交易机制是大势所趋。全球主要国家促进绿色电力S0980521060002203060双制度的发展，基本经历了财政补贴→到配额制绿证→再到市场化绿电交易。市场走势在此过程中PPA协议成为重要交易方式，是双方共赢的选择。市场化阶段，绿电收益率或取决于电力供需匹配和碳排放控制强度。市场化公用事业沪深300交易阶段，我们认为绿电价值=电能价值+环境价值-非自身支出辅助服务成30.0本。绿电运营公司收益率或取决于电力供需匹配和碳排放控制强度。随着我20.0国碳排放控制强度不断加大，对应环境价值不断提升，而辅助服务成本不断10.0下降，新能源运营商充分受益绿电价值提升。0.0(10.02011-2021年，美国新纪元能源(NEE)R0E总体呈先降后升，基本保持在10%○以上。前期主要由于市场化电价，特别是PPA价格下降较快，导致资产周转30.021S-210-21M-21D-21J-22F-22M22A2222J-22率从0.28降至0.15，带动R0E下降；2021年，由于全球碳排放控制趋严，●PPA价格上涨，公司ROE触底回升。西班牙伊维尔德罗拉(IBE)ROE同样呈相关研究报告先降后升，2011-2015年，由于净利率和负债率下降，带动R0E从9%下降至《环保与公用事业202207第3期-2021风电装机增速放缓，7%:2016年以来，随着电力交易价格回升，公司R0E从7提升至2020年9.9%。202202公募基金加仓华能国际电力股份、期北能源》202207-25绿电的稳定收益率和增长高确定性，带动海外公司估值提升。2011-2021年，《环保与公用事业202207第2期-2021发电量同比增长0.7%35家电力公司预告业绩喜优参半》202207-18NE公司股价叠加股息率收益约994%，年化收益率约27%，远高于同期道琼《环保公用2022年7月投资策略-“嫩电厂+电力现货”实现斯工业指数年化11.4%的收益率。对其收益率进行拆分，盈利增长(EPS增2022-07-11长)贡献约26%，分红贡献约13%，估值提升(PE提升)贡献约61%。1BE公《环保与公用事业202207第1期-多地用电负骑创纪录，28省市发布有序用电方2022-07-09司PE约18倍，PB约1.8倍，较西班牙1BEX35指数高约50%.《环保与公用事业2022年中期股资策路一电力现货市场推动价格发现。抽水蓄能和独立储能迎发展良机》72022-07-03投资建议：短期看，上游产能不断扩张，成本将有望下降；长期看，新能源运营商受益绿电价值提升，将维持合理收益率，并保持高增速。我们推荐有较大抽水蓄能和新能源规划，估值处于底部的湖北能源；有抽水蓄能、化学储能资产注入预期的文山电力；推荐“核电与新能源”双轮驱动的中国核电：060推荐现金流充沛的火转绿龙头华能国际、华润电力、中国电力、吉电股份等；推荐有资金成本、资源优势的新能源运营龙头三峡能源、龙源电力。风险提示：行业政策不及预期：电价下调；上游成本上涨：行业竞争加剧。0双碳文库重点公司盈利预测及投资评级公司公司总市值EPSPE名元)2021h2022E2021h2022E买入3250.4411.3买入0.631329.6600905.3到三峡能源买入6.190.200.3131.320.000129.龙源电力买入20.750.8024180●-0.650.55-10.4123买入6770.332166.52330.HK中国电力买入409443-0.09、0.28146000875.3配吉电股份买入7.222010.1620.2144.7344资料来源：d,国信证券经济研究所预测060双碳文库203060双碳请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容203060双防国信证券20证券研究报告GUOSEN SECURITIES2030内容目录20300双碳文0双碳初衷：剖析绿电价值，探索运营商收益率演变公…6回望：我国绿电交易发展步步为营…从“补贴”到“绿证+配额制”，政策支持促进绿电快速发展2030启动“绿电”交易试点，市场化交易促进绿电健康发展…9绿电价值需要综合考虑“控碳”强度和辅助服务成本…放眼全球：强制配额+自愿交易推动绿电发展…11○美国：推行“RPS”配额制+市场交易市场…欧州：欧盟整体“G0”绿色证书+各国独立政策17德国：从固定上网电价到市场化竞争…19英国：“0”配额政策作用有限，转向差价合约.22欧美PPA模式已经较为成熟，亚太地区仍有较大空间，.24展望：欧美绿电发展前景…成本端，风电光伏呈下降趋势2720306绿电价格总体下行，但受碳排放控制强度影响…新能源将持续快速发展，释放社会正效益32外主要代表性公司..35美国：全球市值最高的绿电公司-新纪元能源(NEE.N)35西班牙：Iberdrola伊维尔德罗拉(IBE).39德国：莱茵集团(RWE)41英国：南苏格兰电力公司(SSE)44投资建议……46风险提示47203060双碳文库免责声明48'060双碳文库060双碳文库60双位203060双碳N203060双碳之库203060双碳之库203060双碳请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容