中邮证券CHINA POST SECURITIES证券研究报告：电力设备公司深度报告2024年2月27日三星医疗(601567)增持|首次覆盖国内配用电龙头，受益电力设备出海大趋势国内电表龙头，积极布局配电业务，同时拓展医疗服务作为第二一电力设备主业。公司前身为1986年的龙观乡钟表零件厂，1993年成为电表龙头并获得出口资格，2001年成立奥克斯高科技进军配电领域，2015年收购了控股股东旗下的宁波明州医院，拓展医疗服务业务。目前公司在国内电表、网内配电产品等领域份额领先，医疗业务聚焦康复医疗，已打造成为知名民营医院品牌。(1)电表业务：4国内：深耕30余年，市场份领领先。公司1991年创立“三星"品资补来源：聚源，中邮证券研究所牌，自主研发生产电表，并在至今的三十多年时间始终保持电表行业领先地位，目前在电网的市占率中名列第一，约为4%。预期后续伴随智能电表新标准的推出，龙头份颜有望进一步提升。公司基本情况海外：营销渠道全球布局+落地海外制造基地，加速海外业务扩25.39张。公司在巴西、印尼、波兰等设立生产基地，在瑞典、哥伦比亚、墨西哥、尼治尔、秘鲁等设立销售公司，2015年以来，海外订单/收入持续高增，同时深耕高壁垒的欧洲市场，并成为在欧洲覆盖国家数25.39/11.95量最多的中国厂家，未来有望进一步受益海外智能电表渗透率提升。40.7%(2)配电业务：37.90国内：电网中标领先，积极拓展网外市场。公司优势产品为配电奥克斯集团有限公司变压器，在电网配电设备招标中，综合市占率排名榜首。此外，公司积极拓展网外客户，近年来逐步获得大唐、华电、中国绿发、广州发研究所展、中广核等大型能源央国企的订单，实现配电业务快速发展。海外：公司积极布局配电产品出口，依托电表出海的成熟经验，分析师：王磊SAC登记编号：S1340523010001以及复用电表海外销售渠道，公司配电产品出海进程有望加速：目前Email:wanglei03@cnpsec.com小型环网柜已中标中东市场项目，将实现大批量应用。分析师：蔡明子SAC登记编号：S1340523110001Email:caimingzi@cnpsec.com我国康复医疗起步较晚，康复医疗资源供给相对滞后，从2021年分析师：贾佳宇开始，政策开始对于康复医疗进行护航，未来有望伴随医疗服务业的SAC登记编号：S1340523070002转型发展而实现快速增长。公司已摸索出行之有效的单店模型，积累Email:jiajiayu@cnpsec.com了丰富的连锁复制经验，目前已形成拓展准入、康复投资、人才招聘3大标准化模块，为后续医院经营成功提供保证。·盈利预测：我们预计2023-2025年公司营业总收入分别为116.12/145.48/181.29亿元，同比增27.63%/25.29%/24.61%：归母净利润分别为19.10/23.63/27.59亿元，同比增长101.44%/23.74%/16.73%:2023-2025年PE估值分别为18.77x/15.17x/13.00x,低于可比公司估值水平，首次覆盖，予以“增持"评级。市场有风检，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分中邮证券CHINA POST SECURITIES·风险提示：海外智能电表渗透率提升速度不及预期：配电业务海外拓展不及预期：行业竞争加刷风险。2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）909811612145481812929.5527.6325.2924.611473.332510.093022.943474.07归属母公司冷利润（百万元）948.121909.912363.362758.8537.40101.4423.7416.730.671.351.671.9537.8118.7715.1713.00市净率(PB)3.773.142.652.20EV/EBI TDA11.7712.9310.058.04请务必阅读正文之后的免黄条款部分2