中信证券东风渐强重卡先行，绿氢加速多点开花CITIC SECURITIES氢能行业2022年投资展望2022.1.7中信证券研究部核心观点2021年是氢能政策框架完善的元年，燃料电池示范应用的落地以及“双碳”目标的不断推进，推动氢能登上能源鼻台。预计2022年，在补贴政策、产业能持续降本、减碳需求的推动下，氢能产业化节妻有望继续加速，应用场最也有望不断创新，我们建议重点关注燃料电池重卡放量、加氢站超前建设、绿氢推广等环节的投资机会。ㄧ政策体系渐趋完善，政策东风渐强。2021年下半年以来，氢能产业政策陆续落首席氢能分析师地，8月底中央五部委联合启动了燃料电池示范应用的工作，明确了三大示范应S1010512080004用城市群和中央层面补贴的具体机制，随后地方政府也跟进发布了产业规划和配套补贴规则。展望未来1~2年，中央和地方的政策料还将有不断叠加，燃料电池示范应用城市群还有望扩容，产业顶层设计也有望出台。行业“游戏规则”和政策体系的确立，将为产业发展带来东风，有助于激励规模化、技术领先的龙头企业脱颖而出。】2022年置卡或是车辆推广亮点，加氢站有望出现适度超前建设。新补贴政策下，燃料电池车企的扩张布局或更为积极，同时在“双碳”目标的激励下，地方政府和国企也有望积极推进氢能产业化发展和项目落地。我们预计燃料电池车2022首席能源化工年新增量有望达到8000~10000辆的水平，其中氢能重卡无论是在补贴金额还分析师是在应用场景上都有明显的推广优势，预计2022年客车/重卡/物流车销量将分S1010513110001别达到1000/35004500辆，乘用车也有望出现50~100辆的试验性推广。燃料电池车的上量也会推动加氢站建设，在新能源基建浪潮的催化剂下，加氢站或出现适度超前建设。2022年绿氢及其在工业领域应用或出现新突破。在“双碳”目标下，预计2022年绿氢的推广将更加深入，一方面随着新能源电站的增加，储能需求或催生部分绿氢制取项目的增加；另一方面，工业领域的绿氢需求也有望增加。我们预计袁健聪2022年电解槽设备销量或突破1GW,对应市场规模在30~50亿元。而氢能的首席新能源汽车新技术应用主要体现在工业减碳领域，这些技术在2021年已有快速进展，如氢分析师能治金、天然气掺混氢气发电，预计2022年应用的新突破有望催生新的赛道。S1010517080005风险因素：关键技术进展缓慢；产业支持政策落地低于预期。投资策略。2022年政策或继续为行业发展送来东风，各层面支持政策还有望持续叠加。预计燃料电池重卡将有明显的放量，新技术、新应用场景的落地推广也有望催生新的赛道。我们建议关注三条主线：一是燃料电池重卡增长带动的产业链放量，建议关注美锦能源、雄韬股份、亿华通，质子交换膜国产化率提升的受益标的东岳集团，二是加氢站超前建设下，建议关注在氢能储-运-加环节充分布局的中集安瑞科、雪人股份、冰轮环境；三是动态关注新进入氢能领域的中新能源汽车分析师小市值公司。S1010521080004重点公司盈利预测、估值及投资评级收盘价EPS(元)PE(元)20A21E22E20A21E美锦能源16.920.160.550.43105.830.839.3买入亿华通-U259.77-0.380.051.49-683.65195.4174.3买入东岳集团9.1060.370.60.7524.615.212.1买入冰轮环境16.380.30.530.6354.630.926.0买入资料来源：Wind,中信证券研究部预测注：股价为2022年1月6日收盘价证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款氢能行业2022年投资晨量12022.1.7目录政策框架逐步完善，激励目标明确地方产业规划陆续推进，补贴政策也有望跟进预期有望不断叠加，2022年政策东风依旧……央企助阵，或为行业发展带来新动力…燃料电池车上量，重卡或有突破…62022年氢能燃料电池汽车销量有望走出低谷62022年车型亮点或来自于重卡.…氢燃料车降本路线图.10核心零部件2022年展望：质子交换膜国产化率或有明显提升，碳纸或有突破….13电解槽市场2022年有望起步.……电解槽技术路线分析：碱性电解槽是目前主流，PEM电解槽降本是关键162030年“绿氢"或实现成本平价.….172022年电解槽设备市场或初具规模.18目前加氢站建设障碍逐步减少，油氢混合站或成为新增主流22加氢站适度超前建设，产业链订单有望增加24工业领域应用或多点开花.25风险因素….27投资建议27请务必阅读正文之后的免责条款部分