CMS招商证券证券研究报告ㄧ行业深度报告2021年12月14日氢能设备专题报告推荐（首次）碳中和之路需“氢”装上阵，产业链视角寻“能”工巧匠本篇报告从制氢、储运直、下游应用的产业视角梳理了直能发展的契机与痛点，从公司端桃选了直击痛点、未来有望加速氢能布局的设备公司如厚普股份、占比%雪人股份等。我们认为直能取代传统高碳能源是大势所楚，设备板块当前进入股票家数（只）4008.8总市值（亿元）410094.5成长节奏，市场预期先于业绩表现，首次给予行业的投资评级至“推荐”。流通市值（亿元）303054.0口碳中和背景下，如何选用更清洁的能潭成为各国面临的现实问题。氢能是拓行业指数展程度相对较低、但环保效果极佳的新型能源，具有热值高、制取成本较低、%1m6m12m零碳排放等优点。然而因技术不成熟或未达到规模化使用的经济性，氢能当前绝对表现5.120.721.6的使用成本依然居高。全球各级政府，包括美国、欧盟、日韩和中国，均发布相对表现1.123.417.6了对未来氢能应用的规划，政策的倾斜也带来氢能产业的蓬勃发展，今年以来(%)一机械一沪深300氢能相关注册企业数量大幅增长，预计未来氢能将越发成为能源领域的主战20场。10口制氨端仍以化石燃料制灰氢为主，水电解制直成未来主流。当前国内化石燃料制氢的份颜占制氢端99%以上，天然气制氢占70%以上，水电解制氢将获得清洁的绿氢，其中AEC制氢已得到商业化应用，未来看好PEM制氢的成-10Dec/20Apr/21Jul/21本下降，过去4年电解槽成本下降40%，未来水电解制氢成本将进一步降低，资料来源：公司数据、招商证券口储运氧端是重能降本的瓶颈，等待技术进步释放氧气高能量密度的潜力。储相关报告运氢是氢气供应链的难点，也是导致氢气终端价格居高的重要原因，这主要归因于气氢密度太低，而氢液化的成本高、难度大，难以保存。该环节涉及1、《机械行业2022年度投资到的设备主要有加氢站及配套的压缩机、加氢机、储氢客器等，三类设备在策略一清洁能源大背景为主，兼顾专精特新寻成长》2021-12-02最核心的零部件上均高度依赖进口，国内相关厂商进口替代空间大，2、《机械行业21Q3财报分析口应用端结构未来将调整，燃并电池丰引领氢能多方需求增长。从当前霄求结一Q3行业增速边际回落好于预构来看，工业色彩依然很浓，氢气主要应用于合成氨、石油炼化等领域，燃期，新能源设备业绩领跑》料电池汽车作为氢能切入民用的突破口，在商用车板块具有得天独厚的优势，2021-11-10而在乘用车板块也将伴随氢能成本下降而逐步普及。此外，在工业减排、储气储能、能源供应和热电联供等方向均存在应用空间，未来霄求可观，口涉重公司梳理，挑选国内空白领城的攻坚专家。我们梳理了厚普股份、雪人刘荣S1090511040001股份、冰轮环境、富瑞特装和中泰股份五家公司。分别在加氢设备、氢气压时文博S1090520070004缩和燃料电池空压机、隔膜压缩机和空压机、氢用阀门以及大规模制氢领域shiwenbo@cmschina.com.cn有领先的技术储备，部分公司的业务已达到国际先进水平，填补国内空白，策逐渐被提上日程，从制氢到储运氢再到应用端，有望迎来板块的大范围更新与成长，届时也将迎来更多龙头的浮现，我们对氢能设备板块首次覆盖，给予“推荐”的评级，口风险提示：直能的戴励政策推行不及预期，技术发展不及预期。敬请阅读末页的重要说明CMS⑩招商证券行业深度报告正文目录一、碳中和背景下，能源领域剩者为王.591、化石燃料制氢：仍为主流工艺，依赖集中化装置92、水电解制氢：极富潜力的绿氢源泉，设备端仍处初步成长期…10三、储氢端：降本普及用氢的必争之地，设备端技术迭代将左右战局131、运送与储备环节：氢价降低的瓶颈，期待进一步的技术突破…132、加氢站：规划建设推动网络密度提高，规模效应逐渐显现3、设备端：剖析储运氢的设备降本空间…17四、应用端：工业用氢渐淡，民用氢将崛起211、氢燃料电池车打开民用霄求瓶颈212、多方雪求增长促氢能晋升“全民能源”….24五、公司端：春风已至，花期将近251、厚普股份：加氢领域的破局者…2、雪人股份：驶入氢气压缩赛道，燃料电池空压机为亮点.273、冰轮环境：氢能业务起步，未来CCUS+氢能贡献业绩增量284、富瑞特装：高压氢阀突破海外产品围堵，有望攻占加氢站设备最后一片高地…5、中泰股份：双轨并行推动业绩成长，立足深冷领域优势向氢能源进军.…30图表目录图1：全球主要国家二氧化碳排放（百万吨)…5图2：各种形式能源的热值对比.…图3：氢的上游制取比例…图4：氢的下游应用比例.…6图5：氢气与其他类型能源的单位能量的出厂价和零售价对比…6图6：历年氢能企业注册量图7：2021年氢能企业注册量继续呈现大幅增长…图8：中国的各类化石能源制氢方式产能占比…9图9：我国煤制氢产业在煤炭产量丰富，煤价较低的地区成本也更低9图10：中国的各类化石能源制氢方式的产能潜力和制氢成本…敬请阅读末页的重要说明