中泰证券方兴未艾，大有可为ZHONGTAI SECURITIES氢能及燃料电池证券研究报告/行业深度报告2022年2月7日评级：增持（首次）重点公司基本状况股价EPSPE简称PB评级执业证书铺号：S0740518070011(元)201920202021E2022E201920202021E2022E美锦能源13.70.220.160.570.66638624215.04Email:chenchen@r.qlzq.com.cn买入亿华通203121-0.320.982.73168-634207745.89未评级备注股价为2月7日收盘价，亿华通为mind一致预期报告摘要■重能应用环节及市场空间的概况。对于氢能的制取、储存、运输、加氢等环节研究，详见上一篇报告《氢能及燃料电池系列报告（一）之氢能篇：氢风徐来，海阔天空》，本报告将主要探讨氢能的应用，尤其是燃料电池车。氢能可广泛应用于交通运输、工业、电力、建筑等领域，2050/60年氢能预计将在国内能源体系中占比10%/20%，届时氢能基本状况产业市场将突破10万亿以上。由于燃料电池实现氢能的移动化、轻量化和大规模普及，上市公司数62行业总市值（百万元）1.183.8燃料电池将是氢能产业发展的抓手。行业流通市值（百万元）1,055.1燃料电池车具有独特优普，有望迎来爆发式的增长。燃料电池主要原理就是通过电化学行业-市场走势对比反应将阳极的氢气和阴极的氧气（或空气）的化学能转换为电能。燃料电池汽车相比电动车在低温性能、加注时间、续航里程等方面具有无法比拟的优势，这些优势决定着燃料电池车在商用车等领域具有极具竞争力的优势。2021年全国燃料电池汽车产量为1790辆，销售量为1596辆，同比分别增加49%和35%，预估2021年底国内燃料电池汽车保有量约为1万辆。“以奖代补”新政有望加快燃料电池核心零部件的国产化进程，M随着5大示范城市群率先落地，十四五期间燃料电池车及加氢站有望迎来大面积推广。2025年我国氢燃料电池汽车保有量将达到10万辆左右，加氢站1000座，2030年燃料电池汽车将达到100万辆左右，加氢站5000座。燃料电池车主妻产业环节及技术路线分析，当前最主流的燃料电池是质子交换膜燃料电池技术。燃料电池核心组件是电堆，其由膜电极组件（质子交换膜、催化剂和气体扩散相关报告层)和双极板组成，其他核心辅件包括空压机和氢气循环泵等。我国燃料电池在整车、系统和电堆方面均有一定布局，但零部件方面的相关企业仍然较少，尤其是质子交换膜、炭纸、催化剂、空压机、氢气循环泵等关键材料和部件仍依赖进口，随着国内政策持续大力支持，国内企业在氢能领域不断发力，有望追赶或超越国际领先水平，膜电板(MEA上：CCM为当前膜电极主流技术，有序化膜电极可能是未来发展方向。质于交换膜(PEM上全氣质子交换膜为当前主流，高温膜、碱性膜、复合膜成为未来发展方向。当前美国杜邦的Nafior膜目前处于霸主地位，国产化产品刚起步。催化剂(CL上降低P叶含量成为未来发展趋势，国内市场还未实现商业化生产，气体扩散层(GDL上全球GDL还未形成大规模批量生产，碳纸为目前主流产品。双极板：石墨双极板已实现国产规模化，金属双极板有待批量生产。国内主要集中于提升金属双极板抗腐蚀性，以及降低复合双极板生产成本，辅功系就之空压机离心式空压机综合性能较好，为未来发展方向，请务必阅读正文之后的重要声明部分中泰证券ZHONGTAI SECURITIES行业深度报告燃料电池车的降本空间大。目前燃料电池系统和储氢系统占据整车成本的65%，燃料电池整车降本空间关键看这两大系统，根据车百智库测算，商用车燃料电池系统的价格至20252035/2050年分别降至3500/1000/500元/KW(2020年为10000元/KMW),相对2020年分别下降65%、90%和95%，商用车储氢系统价格至2025/2035/2050年分别降至3500/2000/1200元kg(2020年为5000元kg,相对2020年分别下降30%、60%和76%。根据测算，氢燃料电池客车到2030年其全生命周期的TC0优于纯电动车：氢燃料电池物流车将于2025-2030年间TC0成本经济性优于纯电动车型；氢燃料电池重卡将于2030年左右TC0成本经济性超过纯电动车型；氢燃料电池乘用车将于2040年后达到同等续航能力的纯电动车型相当的全生命周期成本经济性。燃料电池产业链相关标的梳理。膜电极领减：国内典型企业如鸿基创能、武汉理工氢电、捷氢科技、擎动科技、道氏技术(300409.sz)、东岳硅材(300821.sz)、科力远(600478.sh)和威孚高科(000581.催化荆领城：主要包括贵研铂业(600459.sh)、中自科技(688737sh)、武汉喜马拉雅气体扩散层领城：主要包括通用氢能、江苏天鸟、上海河森电气等。鑫能石墨等；金属板发展迅猛，主要企业包括上汽捷氢、新源动力、上海治臻、安泰科技(000969.$Z)等：复合材料板主要包括新源动力、武汉喜马拉雅等。电堆领城：国内电堆产业发展相对领先，已经形成了国鸿氢能、新源动力、捷氢科技、神力科技、明天氢能等一批知名企业。然料电池系毓顿城：以亿华通(688339.sh)等为代表，国内已产生一批以生产控股燃料电池系统企业为主的上市公司，如美锦能源(000723.$z)、雄韬股份(002733.$z)、雪人股份(002639.sz、大洋电机(002249.sz,腾龙股份(603158.sh)、全柴动力(600218.sh)、重塑股份等，燃料电池整车领城：以上汽集团(600104.SH)、福田汽车(600166.SH)、宇通客车(600066.SH)、东风汽车(600006.SH,中通客车(000957.SZ)、金龙汽车(600686.SH,中国重汽(000951.SZ,飞驰汽车等为代表，辅助系统之空压机领减：雪人股份(002639.sz)、金通灵(300091.sz)、势加透博、金士顿、汉钟精机(002158.sZ)、冰轮环境(000811.sz)等：风险提示：(1)技术突破速度不及预期风险，(2)政策补贴力度下降风险，(3)用氢成本居高不下的风险，(4)研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险，请务必阅读正文之后的重要声明部分