证券研究报告应用场景多点开花，燃料电池前景广阔平安证券研究所色能源与前赡性产业研究团队皮秀证孝投责咨询责格S1060517070004邮箱zhangzhiyao757@pingan.com,cn2023午9月13日※要点总结·直能：章可续的夏想能潭，下应用潜力巨大。能是一种优质的二次能源，具备清洁零碳、可再生的优势。从应用瑞节能减排的角度来看，氨能可在多种场景替代汽油、柴油、天然气等能源，促进工业、交通等领城深度脱碳：从供给侧能源安全的角度来看，氢能够以水为原料、使用风电、光伏作为清洁电源制取，是优质可再生能源，拉广潜力巨大。·直能有复广泛用于工业、道、电力和建筑四大景。目前能应用领城以工业为主，长期在交通、电力领城发展空问广阔。(1)工业：合成氨等传统化工领城，氨气作为原材料，存量需求庞大，绿氨存在渗透空间：未来氨治金、工业供热等新领城有望带来巨大的未来也有望拉广到船柏、航空等高载重、续航要求高的场景。(3)电力：氨能电力系统发展阶饺尚早，储能、发电等方向均值得期待。(4)建筑：氢能有望通过燃料电池热电联供、天然气穆氨等方式，部分替代建筑供热、燃气中的化石燃料，拉动节能减排。-市场机况：燃料电池是使用氨气发电的装置，是氨能应用的关键设备。Fro5t&Sullivan预计，全国燃料电池系统市场规模到2030年有望突破千亿元。目前PEMFC是直燃料电池的主流技术路线。PEMFC系统由电堆和辅助系统(BOP)构成，其中电堆是核心部分，成本占比近60%，我们估计2026年国内电堆市场规模有望超百亿元。电堆核心部件包括膜电极和双极板，关键材料包括催化剂、质子交换膜、气体扩散层等，各部件、材料环节均存在一定的技术壁垒。一商业模或：PEMC系统产业链长，细分环节多，但现阶段市场整体规模不大，因此国内主流参与者大多以燃料电池系统的形式整体对外供货，自主掌握电堆等核心环节技术，并通过自研或外购等方式逐莎掌握关键材料、部件自给能力。-市场展望：国内PEMC产业链正不断完善，部分企业产品指标已达国际水平，且产品降本趋势明显。燃料电池产品的降本增效持续拉进，下游应用的经济性有望逐步显现，打开市场空间。环泵核心技术的雪人股份。·风隆提示：(1)氨能应用拉广不及预期的风险。(2)国内企业技术突破不及预期的风险。(3)国际市场环境发生变化的风险。2