双良节能(600481)/电力设备与新能源行业/公司深度研究报告/2023.08.14财通证养CAITONG SECURITIES节能节水设备龙头，光伏+氢能打开增长空间回投责评级：增持（首次）核心观点节能节水设备领军者，积板布局渐能源版国：公司从澳冷机业务起家，逐2023-08-14收盘价（元）10.96步成长至节能节水设备龙头。2007年布局还原炉设备，2021年起布局光伏和流通股本（亿股）18.71氢能业务，打造新能源第二增长极。2022年公司硅片产能逐步释放，收入同每股净资产（元）3.92比增长278%至144.76亿元，归母净利润同比增长208%至9.56亿元。总股本（亿股）18.71最近12月市场表现节能节水&还原炉龙头地位稳固，火电重启迎加速发展：2022年以来，我国煤电项目核准规模达到106GW+,超过2021年4倍。公司空冷器在火电、煤化工领域常年保持领先地位，有望优先受益火电重启。2022年公司多晶硅还原炉市占率超65%，生料大规模投产带动业绩连年高增，截至目前在手订单近50亿元。延仲进入硅片&组件领城，跳联式布局助增长：公司目前40GW硅片产能已达产，正在建设50GW拉晶产能，产能释放节奏加快。公司兼具后发优势和规模效益，我们预计单瓦盈利维持在4分左右。2022年公司跳跃式布局组件，持续拓宽业务版图。SAC证书编号：S0160522110002zhangyc02@ctsec.com市场空间广阔。根据中国氢能联盟研究院，预计2030年我国绿氩产能将达到770万吨，电解糟出货100GW。公司2021年起布局电解槽设备，目前已实现120ONm2h设备下线，业绩持续发力。相关报告1.《传统设备明显回暖，转型能源管理投责建议：我们预计公司2023-25年总收入将达到293.77、406.20、487.70亿服务商》2019-01-16元，归母净利涧21.26、33.13、39.54亿元。对应8月14日PE分别为9.65、6.19、5.19倍。结合可比公司估值，首次覆盖并给与“增持”评级。风险提示：市场需求不及预期：硅片市场竞争加刷：原材料成本上涨，公司盈利能力下降风险。2021A2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）383014476293774062048770收入增长率(%84.87277.99102.9338.2720.06归母净利润（百万元）310956212633133954125.68208.27122.3455.8519.34EPS(元/股)0.190.581.141.772.11PE52.9522.449.656.195.19ROE(%)12.8914.0025.2928.1425.03PB6.803.542.441.741.30数据来源：wind数据，财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明！CAITONG SECURITIES公司深度研究报告/证券研究报告内容目录1公司历程：加速“节能节水+新能源”新布局…11节能节水设各领军者布局断能源行业….51.2单晶硅片产能放量，营收利涧飞速增长62设备板块：节能节水&多晶硅还原炉设备龙头地位稳固，迎火电重启催化2.2换热器：空分换热器领头羊，连获多晶硅大顿订单122.3空冷器：火电加速启动，公司有望优先受益132.4153依托设备进入光伏领城，跳跃式布局助增长…183.1光伏装机增长空间巨大，硅片大尺寸和薄片化成为未来楚势.32204提前布局真能全产业链，打造公司新成长曲线234.1能源转型提出直能断需求，电杆精市场增长空间巨大234.2提前布局直能领城，多维度打造全产业链优势265投资建议…29可比公司估值风险提示…31图表目录图4.公司2017-23Q1营业收入及增速（亿元)7图5.公司2017-23Q1归母净利润及增速（亿元）7图6.公司2020-22年分业务营收（亿元）…图8.2017-2022年分产品毛利率.……谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2