及产公用事业/申万宏源研究SWS RESEARCH电力2021年09月29日电价上涨破解能耗双控及限电难题胜负手看好电力行业能耗双控行业深度相关研究本期投资提示：“十三五”能耗双控组标未完全实现，双碳目标下能耗双控制度全面升级。2017年，国务院印发《“十证券分析师三五”节能减排综合性工作方案争，明确要求到2020年单位GDP能耗比2015年降低15%，能消券研究报告刘晓宁A0230511120002费总量控制在50亿吨标煤以内。但实际院成结果不尽人意，2020年部分省份单位GDP能耗甚至liuxn@swsresearch.com出现正增长。从国际比较来看，我国能源消耗总量保持在全球第一的水平，单位GDP能耗也远远高查浩A0230519080007于英美等发达国家，节能减排面临极大压力。能源消费贡献了我国碳排放总量的73%，降低能原消耗zhahao@swsresearch.com王路A0230516080007总量和能耗强度是实现碳中和的必由之路。20☑年9月11日发改委正式印发《完善能所消费强度和wanglu@swsresearch.com总量双控制度方案》，对于能耗双控政策进行全面升级。能耗双控目标严肃性进一步加强，同时对有邹佩轩A0230520110002关制度进出行优化，未来将更動加强调能耗强度目标而对于能耗总量目标给予一定的灵活性，同时鼓励积zoupx@swsresearch.com极发展绿电满足能原需求，超颜消纳的绿电不占用本省能耗指标研究支持●能耗双控及限电压力逼限产高耗能，限电矛盾无法解决大宗商品张价心演心烈221年8月国家邹佩轩A0230520110002发改委发布《20☑年上半年各地区能耗双控目标院成情况晴雨表》，显示广东、江苏等9个省区上半zoupx@swsresearch.com年能耗强度不降反升为一级预警。严万双控考核压力下今年9月份泡括江苏、云南在内的多个能耗控联系人制落后省份主动通过行政命令方式对高耗能行业进行全方位限产，希望通过行政手段正低能耗指标，邹佩轩(8621)23297818×转严厉的限产措施造成下游大宗商品价格在短期持续暴张。除上述省份外，包括吉林湖南在内的多个zoupx@swsresearch.com省份尽管能耗控密制压力不大，但是也纷纷开始对工业企业进行大范围限电停产，极端情况下限电措施波级到居民。吉林、湖南限电根本原因在于高煤阶下以煤电为主体的电力系统持续矩额亏损，发电能力和意愿购严重不足，为保障电网安全被迫限电无论是基于能耗双控还是基于电网安全，大规模的限电对于工业企业和居民均造成较为恶劣影响回归商品属性开启电价上涨，成为破解耗双控及限电难题胜负手。我国电力行的公用事业属性突出，电力市场化交易进镀带后，电价机难以体现电力商品属性。我国居民电价长期在全球处于极低水平，工商业电价在全球也处于较为靠后水平。根据海外经验，随若电力市场化改革放开以及源结构开始低碳清洁化转型，普途伴随若持续的电价上张。在双碳目标的时代背景下，电价上张在所难免一方面双碳目标下煤炭、煤电产能扩张均受限，资源短缺供应不足号致张价，煤价暴张电价稳定的局面无法长期维持：另外一方面新能源为主体的新型电力系统需要付出巨大外成本解决新能源波动问题，清青洁电成本更高电价张成为必然回归商品属性开启电价上张是破能耗双控及限电难题胜负手一方面如果政策长期将电价压制在较低水平，高耗能经济仍将持续发展，工商业活动圾居民也缺乏主动节能减动力：另外一方面电价不张则电力系统供应能力将长期严重不足。电价不张煤电巨亏致发电能力受限，电价不张上游发电企业投资新能原积极性将长期低于预期从而无法满捉下游需电电价有望上张推动盈利反转，绿电交易与耗双控完美衔接利好新附能源长期发展。当前煤电行业整体处于至暗时刻，限电及能源保供压力下政府预计有望进一步放开煤电价格管制。随着能耗双控制度特续加码，全社会炭消费量增速预计将会有所放缓，推动煤炭价格逐步回归合理区间。当前新能原发电行业正处于加速发展黄金期《完善能源消强度和总双控制度方案》提出，在可再生能源学纳量超过一定程度时，超出的量不再纳入总量考核，但是仍纳入单位能耗考核。这意味着政策明确源双控政策将与绿色电力政策衔接与能源双控政第衔接后，绿色电力交易有望作为企业消非水可再生源的凭证，下游用户可为获得能耗指标或阶梯电价优患而购买绿色电力，而不是此前单纯的内部SG要求，从而提高绿色电力交易量及交易益价，提高新源运营商回报率。根据我们的风电光伏代收益率模型测算，在其他假设不变清况下，对于资本金RR在7.5%左右典型新能源项目，含税上网电价每上升1分/干可时，资本金RR可提升1个百份点。回报率最终将提升运营商建产能积极性，满足下游用能需求同时加速自身发展投资分析意见：1)火电转型：中国电力、华润电力、内蒙华电，建蚁关注华能国际。2)纯新能源运营商：推荐龙源电力、三峡源，建议关注中广核新能源。3)水电：源电力、长江电力、华能风险提示：改策存在不确定性中万宏源研究微信服务号请务必仔细阅读正文之后的各项信息被露与声明SWS行业深度投资案件结论和投资分析意见随着能耗双控政策逐层加码，部分省份开启严厉限产限电措施，极端情况下限电措施波及到居民。我们认为，大面积限电浪潮实为"”煤电”矛盾集中爆发导致的结果，电价迫切需要上调，火电黎明在即。此外，能耗双控方案明确与绿色电力政策衔接，强调保留可再生能源电力消纳责任权重，并以其为考核基准。我们认为，能源双控与绿色电力政策衔接，变“自愿性”需求为“制度性”需求，将有效提高绿色电力交易量及交易溢价，提高新能源运营商回报率。因此，我们推荐火电转型新能源：中国电力、华润电力、内蒙华电，建议关注华能国际；推荐新能源纯正标的：龙源电力、三峡能源，建议关注中广核新能源；看好水电在双碳战略下迎来价值重估：黔源电力、长江电力、华能水电、川川投能源原因及逻辑“十三五”能耗双控目标未完全实现，双碳目标下能耗双控制度全面升级，2021年9月11日发改委正式印发《完善能源消费强度和总量双控制度方案》，能耗双控目标严肃性进一步加强。严厉双控考核压力下今年9月份包括江苏、云南在内的多个能耗控制落后省份主动通过行政命令方式对高耗能行业进行全方位限产，希望通过行政手段压低能耗指标。电价上涨成为破解能耗双控及限电难题的胜负手。实际上，电价上张实为当前电力结构转型内在要求。一方面双碳目标下煤炭、煤电产能受限价格高企，电价稳定的局面无法长期维持：另一方面新能源为主体的新型电力系统提升全社会用能成本，电价上张成为必然。回归商品属性开启电价上张是破解能耗双控及限电难题关键。一方面，如果政策压制电价，高耗能经济仍将持续发展，工商业、居民也缺乏主动节能减排动力；另一方面，电价不涨则电力系统供应能力长期严重不足。有别于大众的认识1)市场普遍将当前限电原因归咎于能耗双控政策下的严厉限产措施，但是从限电省份的范围高于能耗超标省份来看，限电不完全源于能耗超标，根本原因在于“煤-电”矛盾集中爆发，电厂无钱买煤。因此，未来电价上张成为迫切需求2)能源双控与可再生能源发展互为促进，而我们分析绿色电力交易正是两者形成逻辑闭环的关键连接，与能源双控政策衔接，绿色电力交易有望作为企业消纳非水可再生能源的凭证，下游用户可为获得能耗指标或阶梯电价优惠而购买绿色电力，而不是此前单纯的内部SG要求，从而提高绿色电力交易量及交易溢价，提高新能源运营商回报率。请务必仔细阅读正文之后的各项信息坡露与声明第2页共28页简单金融成就梦想