行研证券研究报告汽车兴业证券INDUSTRIAL SECURITIES2021-2025乘用车双积分考核压力如何？兴论碳中和系列2推荐(维持)2021年05月16日行业重点公司2017-2020年回顾：行业“双积分”压力逐步增大，公司之间差别较大，深乘用车双积分总分(CAFC+NEV)17-19年持续降低但整体达标，20年大重点公司评级幅栽负未达标(17-20年总分为1196/1087552418万分)，主要因平均油度长城汽车耗实际值降低速度慢于达标要求值降低的速度(17-20年达标值/实际值降买入幅19.9%7.7%)，使燃油积分(CAFC)下降太快，到2020年大幅转负，究而新能源积分(NEV)增长较慢，到2020年甚至同比减少，分企业看，不同企业差异较大，2020年大部分自主与合资来用车企双积分之和未达报三花智控银轮股份2021-2025行业达标要求测算：考核要求提升，25年达标预计新能源占比需22%。2021-2025年考核进一步趋严，主要体现在：油耗目标值降低，新能源单车积分降低，积分比例要求提升，基于实际行业趋势：考虑插电相关报告混后续占比提升较慢，我们预计2021-2025年其产量占比分别为兴证汽车】周聚焦：从台积15%2.0%2.5%3.0%4.0%;考虑2018-2020每年燃油车平均油耗每年电出货看汽车芯片供给恢复节降低2%-3%，且传统车降油耗技术已经进入瓶颈期，我们预计21-25年燃奏-20210509》2021-05-09M兴证汽车】周报：21Q1行业油车平均油耗每年平均降低2%，基于以上假设，我们测算为双积分达标收入利润同比高增长，4月重卡21-25年EV产量占比至少应为105%10.5%113%/13.8%17.7%，加销量同比+5%》2021-05-05随兴证汽车】电动智能加速，12.0%12.5%/14.3%/173%/21.7%.增配各领城强α一一汽车与汽2021-2025企业达标要求测算：主妻乘用车集团达标所需断能潭占比接近，车零部件20年报21一季报业绩但“基准条件”差异或导致压力不同。长城J吉利/长安/上汽/广汽2020年总结与展望》2021-05-04燃油车平均油耗与平均油耗目标值的差距接近，在相同的燃油车隆油耗速度假设下，各车企21-25达标所需的EV产量占比基本接近，例如2025分析师：年在燃油丰相对2020年节油10%情况下，长城/吉利长安/上汽)广汽达标毫要EV产量占比为21.56%22.23%/21.63%20.30%16.10%，广汽所需占比相对低一些，主要是广汽日系普混以及自主新能源使其20年平均油S0190519110002混动、纯电、降油耗的策略等“基准条件”不一样，蛋然后续EV要求占戴畅授资建议：双积分考核为断能源车放量提供强有力支撑，2023年后达标daichang@xyzq.com.cn压力增大，混动技术和纯电两手硬的企业或有更多灵活性，根据我们测算，S0190517070005行业达标要求在23年开始加速向上（体现在EV占比要求开始跳肤提升），主要因23年后达标值系数下隆较快，且24、25年断能潭单丰积分可能进董晓彬一步下隆，而25年行业达标要求与国家2025年新能源车20%的推广比例要求相当。分企业看，因纯新能源车企产量占比提升，传统主机厂集团达标整体压力预计会高于行业，对传统车企而言，降油耗以及提升EV占S0190520080001比是满足达标要求的主要路径，对EV产重占比短期难以校快提升的车企研究助理：略上需全力提升纯电占比，基于行业和企业测算，我们认为双积分约束将刘洁为新能源车的推广提供强有力内在支撑，看好新能源发展大趋势，整车看好混动和纯电两手推进的长城汽车、吉利汽丰（港股团队囊盖），零部件维度看好受益新能源车总量放量以及受益新能源车引领的新产业趋势的兴业证券行业深度研究报告INDUSTRIAL SECURITIES目录1、2017-2020年回顾：行业“双积分”压力逐步增大，公司之间差别较大5-1.1、行业整体情况：17-20年双积分压力持续增大，20年双积分未达标..-5-1.2、公司积分情况：不同公司压力不同，新能源车企明显领先…7-2、2021-2025展望：考核要求提升，预计25年纯电占比预计霄22%.…-11.2.1、考核要求趋严：油耗测试方法趋严，油耗目标值降低，新能源单车积分降低，积分比例要求提升…2.2、行业达标测算：新能源产量占比是达标关键，21-25年预计需12.0%/12.5%/14.3%/17.3%21.7%122.3、企业达标测算：主要乘用车集团所霄E产量占比接近，但“基础条件”有2.4、测算结果的启示意义：行业2023年后双积分压力逐步增大，传统车企霄加速电动化3、投资建议30-4、风险提示5、附录315.1、双积分政策发展历程.…5.2、处罚措施搭建负向激励机制…5.3、乘用车企业平均燃料消耗量积分核算方法…-32。5.4、乘用车企业新能源汽车积分(NEV积分)核算方法5.5、平均燃料消耗量积分和新能源汽车积分的抵偿归零与结转方式-35。5.6、循环工况由NEDC切换为WLTC的影响一37-图1、双积分攻策发展历程…图2、17-20年，国内乘用车整体“双积分”情况，2020年油耗积分块口较大…-6-图3、17-20年，国内乘用车CAF℃积分缺口主要系达标值降幅过快，而实际值降低缓慢所致……图4、17-20年，国内乘用车NEV积分增速下行主要系NEV积分达标值比例提升所致，且20年单车NEV积分实际值降低.一7-图5、2020年，国内部分乘用车企业“双积分”考核情况（万分）一8-图6、2020年，国内部分乘用车集团“双积分”考核情况（万分）8-图7、2010-2020年，国内EV/PHEV/HEV乘用车渗透率情况，EV保持领先.-8，图8、2020年，国内部分乘用车企单车双积分情况（分）以及2020年产量（万辆）9图9、2020年，国内部分乘用车企单车双积分情况（分）以及2020年新能源车销量图10、2020年，国内部分乘用车集团单车双积分情况（分）以及2020年产量（万辆）图11、2020年，国内部分乘用车集团单车双积分情况（分）以及2020年新能源车图12、假设双积分考核达标，所需生产的EV产量占比范围一14-图13、双积分达标，当EV产量占比固定时，燃油车平均油耗取值范围一20-图14、18-21Q1,国内五家乘用车集团新能源车产量占比-23-图15、18-21Q1,国内五家乘用车集团纯电动车产量占比.-23-图16、乘用车企业平均燃料消耗量积分核算方法..-32-