民生证券环保行业专题报告MINSHENG SECURITIES寻找下一个“水务”：探寻垃圾焚烧发电分红潜力2024年01月16日结合垃圾焚烧发电企业运营稳定、现金流充沛、资本开支下降等特点，本文将深推荐维持评级入探寻行业潜在的高分红、高股息机遇。)垃圾焚烧：专业化、双密集、垄断性：垃圾焚烧发电主要采用特许经营模式，垃圾焚烧发电项目收入主要来自发电收入（占比约65-75%）和垃圾处置费（占比约25-35%)。对于A股上市公司，一般要求项目的内部收益率需达到8%及以上。由于行业的自然属性，为实现规模经济，单个区域的垃圾处理主要由一家垃圾焚烧发电项目负责，具有区域垄断性，已投运项目整体运营稳定。,投产高峰已过，“运营为王”开启：截至2022年底，我国城市、县城生活垃圾焚烧处理能力分别达到80.47万吨/日、19.48万吨/日，焚烧处理率分别为79.8%、55.2%,满足我国垃圾无害化、资源化处理需求。垃圾焚烧发电行业已分析师严家源由增量阶段步入存量阶段，具备提高分红的潜力。提质、降本、增效，将是垃圾执业证书：S0100521100007yanjiayuan@mszq.com焚烧发电行业实现内生增长、保持盈利能力的核心要素。绿证交易在一定程度上研究助理尚硕有望弥补“国补退坡带来的缺口，保障项目盈利能力。执业证书：S0100122030008垃圾焚烧发电助力“双碳“经济：与纯供电相比，热电联产项目既节约燃料，邮箱：shangshuo@mszq.com又提高资源转化率，大大提升垃圾焚烧发电项目的经济性，单个项目的热能利用效率可由25%提高至45%-60%。静脉产业园模式与“无废城市”相契合，有望相关研究1.公用事业行业周报(2024年第2周)：构建打造资源节约集约型“无废城市“样板，进而促进垃圾焚烧发电行业内生增长。》探寻垃圾焚烧发电分红潜力：垃圾焚烧发电上市企业投运产能占比均已超2024/01/1480%,全面进入存量运营阶段。步入存量运营阶段，相关企业盈利稳定、现金流2.《全面推进美丽中国建设的意见》点评：完有所好转、资本开支明显减少。项目运营方面，厂自用电率逐年下降，吨垃圾发善碳市场交易体系，构建资源节约峡约型杜会电量有所提升，叠加热电联产项目的逐步推行，项目运营能力持续提升，盈利能2024/01/123.环保行业专题报告：水务行业全景图-2024力持续增强，安全垫增厚。同时，考虑到CCER重启和“一揽子化债方案"的制定/01/08实施，焚烧发电项目的盈利及回款能力有望进一步转好。部分垃圾焚烧发电企业4.公用事业行业周报(2024年第1周)：数字具备提高分红的潜力。化赋能新能源，垃圾焚烧发电具备高分红潜力》投资建议：垃圾焚烧发电行业已全面进入存量阶段，在“双碳”背景下，热2024/01/07电联产、静脉产业园模式有望带来内生增长；垃圾焚烧发电企业整体具备运营稳5.公用事业行业周报(2023年第51周)：核电确认常态化核准，再生水利用颇具前景-20定、现金流充沛、资本开支下降等特点，有望提高分红比例。谨慎推荐三峰环境、23/12/31旺能环境、瀚蓝环境；建议关注光大环境、军信股份、粤丰环保、城发环境。风险提示：政策推进不及预期：新业务开展不及预期：地方财政压力。重点公司盈利预测、估值与评级股价EPS(元)PE(倍)代码简称(元)2022A2023E2024E2022A2023E2024E评级601827.SH三峰环境7.770.6808511109谨慎推荐002034.SZ旺能环境15.821.681.75186998谨慎推荐600323.SH瀚蓝环境16.171411.852.021298谨慎推荐301109.5Z军信股份15.631.141.28135141212000885.SZ城发环境11.371.651.842.047660257.HK光大环境2.6800.750.740.794431381HK电丰环保3.8800.550.510.57787资料来源：Wind,民生证券研究流预测(注：股价为2024年1月16日收盘价，光大环境/粤丰环保股价、总市值货师单位均为港元；未覆盖公司数据采用wind一致预期)本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告民生证券MINSHENG SECURITIES行业专题研究/电力及公用事业目录引言…31垃圾焚烧：专业化、双密集、垄断性2投产高峰已过，"运营为王开启.…72.1行业步入成熟期，关注项目运营能力……722增量项目竞价上网，绿证交易有望保障盈利103垃圾焚烧发电助力“双碳”经济3.1热电联产具有经济和生态效益…123.2打造资源节约集约型“无废城市”样板……134探寻垃圾焚烧发电分红潜力…41存量阶段：盈利稳定、现金流好转、资本开支减少174.2多因素加，垃圾焚烧有望成为下一个“水务”…205投资建议…6风险提示.插图目录…表格目录…本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告