国金证券2024年01月22日汽车及汽车零部件行业研究买入（维持评级）行业深度研究（深度）证券研究报告汽车组分析师：陈传红（执业S1130522030001)分析师：苏晨（执业S1130522010001)chenchuanhong@gjzq.com.cnsuchen@gjzq.com.cn汽车出海的三阶段：资本、产品和产能出海ーー汽车出口专题报告（一）核心观点：伴随自主汽车工业取得突破性进展，我国已成为全球最大的单一汽车市场，并孕育了一批优质的汽车整车和零部件企业，在深耕国内市场的同时也在持续推进海外扩张。至203年，中国已成全球第一大汽车出口国。复盘历史，中国汽车工业的出海以技术和市场为主轴：技术提升下，细分赛道企业在国内市占率提升，催生海外市场开拓需求，并经历了资本出海、产品出海和产能出海三个主要阶段：1、责本出海：全球化经营管理能力是核心要素。1)整车：“拿来主义”开启海外并购。自主汽车工业起步较晚，车企发动机/变速箱/底盘技术全线落后，早年合资品牌挤占市场，自主车企以获取技术和市场为目的开启并购。2)汽零：为获取海外先进技术、提升市场份颜、实现业务外延发展，零部件企业通过海外并购，快速进入他国市场。海外并购存在较高的不确定性，复盘自主汽车工业资本出海历史，海外并购有成有败，其核心在于公司的全球化经营管理能力。同时由于海外经营环境难以改变。资本出海真正的协同是吸收海外技术、反哺国内市场，更易获取成功。2、产品出海：从低端拓展到中高端，从M拓展到0E训。1)整车：早期自主车企技术和品牌力弱，通常以低定价的市场策略，抢占海外低端市场。伴随自主车企技术由落后到领先，品牌力重塑下产品出海实现了“由低端到中高端”“由低势能国家到高势能国家”、“由轿车到SUV”的突破。2)汽零：从AM到OEM,从轮胎到底盘件。早年轮胎利用海外替换需求占据汽零出口主要份颜：2018年起特斯拉带动T链出海，汽零出海实现“从AM到0EM”、“从轮胎到车身件/底盘件”的变化。3、产能出海：汽车产业正逐步从GDP过渡到GNP时代。海外需求激增为自主汽车工业出海提出更高要求。现有产品出海模式易受地缘关系、国家政策及全球海运影响，具有不确定性。规模化与经济性要求下企业产能出海进程在加速：1)整车：复盘日韩，在国际间政策、终端市场需求差异化的制约下，整车产能出海是实现全球化的最重要途径。在广义出海口径下，我们必须要提示，随着25年多个主机厂海外产能的投产，只统计中国批发数据，会低估中国汽车供应链的实际增速。汽车产业正逐步从GDP过渡到GNP时代。2)汽零：汽零出海经历了1.0到2.0时代的跨越，1.0时代产能出海靠并购、客户靠零散争取，20时代自建产能+主机厂邀请。2.0时代，时代的贝塔属性更为厚重，盈利的兑现度更高。汽车出海的三阶段带来的经验启示：中国汽车工业出海具备高度确定性、成长性，其中技术和工艺、客户结构、管理能力三要素决定企业出海成败：1)技术和工艺：技术和工艺优势是中国汽车产业链走向全球的核心竞争力，是长期竞争中是否持续兑现盈利的关键：2)客户结构：全球整车竞争格局正在迎来巨变阶段，优质的客户结构是出海成功与否的关键：3)全球化管理能力：海外经营对企业全球化管理能力提出更高要求，中国汽车产业出海逐步从生产全球化，过渡到研发、生产和销售全球化，全球化管理能力决定经营成败。投资建议中国汽车产业链全球相对竞争力的快速增长，是中国汽车全球化的核心驱动力。出海将成为未来10年汽车产业的下一个爆发点：1、整车：全球化市场和品牌运营能力、全球化的研发和生产体系，是决定主机厂出海成败的关键，建议关注创新力引领慇全球化布局兼具的车企，如比亚迪、吉利汽车：2、汽零：零部件出海要求企业有领先的技术和工艺优势+优质的客户结构+国际管理能力。新品周期驱动下，T链是24年潜力较大的赛道，推荐新泉股份、岱美股份等。长期看好工艺和成本领先的爱柯迪等。风险提示海外产能建设不及预期：海外市场开拓不及预期：海外对自主品牌接受程度低：地缘政治风险：国金证券扫码获取更多服务行业深度报告（深度）内容目录一、资本出海：中国整车、汽车零部件海外并购历史复盘.…71.1整车海外并购：“拿来主义”下自主车企并购的“成与败”71.2汽零海外并购：零部件企业并购以快速扩张……16二、产品出海：中国整车、汽零出口复盘..252.1整车出海：技术为主线，海外布局定胜负.252.2零部件出海：20年来快速增长..37三、产能出海：中国整车、汽零未来的出海方向…393.1整车：经济性&政策驱动，车企海外产能建设加速.393.2零部件：海外产能布局持续加速…46四、投资建议…6161图表目录图表1：东安三菱发动机曾为自主品牌广泛应用…图表2国产中低端发动机已接近国际领先水平……88图表5：吉利博越与市场主要竞品的对比…8图表6：自主车企/合资车企市占率比较(2010-2016)……8图表7：自主油车价格区间分布（万元).9图表8：燃油车时代自主油车产品输出较弱（取各车系2016年海外销量，万辆）.9图表9：中国车企海外并购历史…9图表10：吉利-沃尔沃研发2.0T发动机…10图表11：吉利1.0T发动机与合资品牌发动机性能对比…10图表12：并购后吉利汽车产品矩阵走向高端化（横坐标：年份：纵坐标：万元）.10图表13：吉利海外并购动作一览。11图表14：沃尔沃技术反哺下吉利成自主销冠（万辆）..11图表15：海外并购使吉利18年出口量暴涨（万辆）..11图表16并购后沃尔沃销量脱困（万辆）。11图表17：上汽集团发展历史…12图表18：2005年罗孚汽车并胸案..122