CMS招商证券证券研究报告丨行业策略报告2021年12月1日建筑行业深度暨年度策略报告建筑行业在碳减排金融支持工具下的受益路径分析中游制造/建筑工程口碳减排金融支持工具：低利率撬动社会资本投向碳减排领城。全球“去美元行业规模化”浪潮下，建立以我国经济发展为基础的货币发行机制是完善基础货币投占比%放机制的重要环节，11月央行推出了碳减排支持工具，以绿色再贷款形式体股票家数（只）1403.1现，这是助推实现碳达峰、碳中和目标而创设的新结构性货币政策工具。(1)总市值（亿元）162151.8该工具以1.75%的低利率撬动社会资本支持清洁能源、节能环保、碳减排技术流通市值（亿元）131761.8三个重点领域，利率低于支小支农再贷款利率2.25%，凸显出在“30·60”目标下我国对减碳节能的资金支持与政策倾斜，帮助相关企业降低资金成本。行业指数(2)从利差角度看，大型建筑国企在之后将会更易获得高颜度的资金支持，号1m6m12m(3)预计建筑行业上市公司可以发挥自身主观能动性获取较多贷款额度，绝对表现2.19.34.1口从PSL的发展看碳减排支持工具的震端效应。碳减排金融支持工具的设立与相对表现3.318.16.7PSL的设立在内在逻辑上有一定相似性，在“五年完成1000万”的棚改目标一建筑工程一沪深30030下，棚改的融资需求巨大，为填补棚改资金缺口，央行创立PSL,政府投融资20平台从国开行获取夹行PSL支持下的棚改贷款作为项目资金，PSL工具在快速10消化住房库存方面做出了贡献，导致了二三四线房价大涨，但变相增加地方0政府隐形债务，PSL拉动了上上一轮信贷脉冲，布局三四线城市的地产股票资-10产价格快速增长，而目前信贷脉冲处于近十年较低水平，绿色再贷款可能是-20下一轮信贷脉冲的重要推手，对资产价格的影响值得重视，“双碳”目标下Dec/20 Mar/21 JuV21 Nov/21我国时间紧、任务重、资金霄求巨大，预计实现碳中和累计所霄资金136万资料来源：公司数据、招商证券亿，远超棚改所需资金，我们测算未来一年内将有超过1万亿元的碳减排支相关报告持工具投向市场，长期投放规模也将超过PSL,口预计减排力度越大的领城受益碳减排支持工具的程度就越大，为获得资金支1、《建筑钢铁行业周报一吨钢毛利模拟数据正在回升，预计还将继续扩持，建筑行业公司未来的业务将更多的向以下领城倾斛，这些领城在信贷脉大》2021-11-28冲下相应责产价格可能会提升：2、《建筑钢铁行业周报一建议对钢受益路径一：绿色能漂建没。能源转型是我国实现双碳目标的关键举措，未铁、建筑等周期积极乐观起来》来可再生能源将逐步成为我国能源供应主力，与建筑行业强相关的风能、太2021-11-21阳能等可再生能源建设将成为受益重点，预计至2060年累计减碳563亿至6823、《建筑钢铁行业周报一基本面可亿吨，储备相关技术的公司包括中国电建、中国能建、粤水电等，能仍在式微，但风险偏好有所上升》受益路径二：重污染工业节能减排。“双碳”背景下，水泥、钢铁、石化化2021-11-14工等重污染行业的生产预计被持续限制和集中，县备节能减排技术优势的建造商有望受益，到2060年，水泥、钢铁和化工生产的累计减排量可达575亿岳恒宇S1090521050002吨，主要受益标的包括中材国际、中钢国际、中国中冶、中国化学等，yuehengyu@cms china.com.cn受益路径三：建筑光伏一体化。绿色建筑、超低能耗建筑承载节能减排重任，唐笑S1090521050001其中光伏建筑一体化(BIPV)被认为是未来重要发展方向，预计到2060年累tangxiao2@cmschina.com.cn计减碳303亿至407亿吨，主要受益标的有森特股份、江河集团，同时建议贾宏坤研究助理关注中国建筑、中国中铁等涉足绿色建筑业务的大型建筑夹企国企，jiahongkun@cmschina.com.cn受益路径四：草原碳汇、森林碳汇。提升碳吸收能力是除节能减排外另一条实现碳中和的重要途径，生态修复和林业碳汇企业将大有作为，到2060年CCUS预计减碳282亿吨，BECCS预计减碳60亿至120亿吨，主要受益标的包括蒙草生态、东珠生态等，受益路径五：建筑热系。热泵技术能够极大地促进建筑制冷（热）过程的减排降耗，未来我国整个社会15%的减碳量将由热泵实现，到2060年热泵可累计减少40亿至60亿吨的碳排放，主要受益标的有朗绿科技、中国建筑、中国能建等。口风险提示：碳减排支持工具授放规模不及预期、支持领城范围不及预期、围定资产投资持峡下滑、累计减碳计算可能存在误差。敬请阅读末页的重要说明CMS招商证券行业策略报告正文目录1、我国货币发行机制不断完善，基础货币投放渠道拓宽……2、美元锚不稳定，未来央行人民币基础资产份额将提高……3、绿色再贷款工具：低利率旋动社会资本投向碳减排领域…二、从PSL的发展看碳减排支持工具的震撼效应…91、PSL缘起：棚户区改造试点阶段资金问题频现，急需财政支持…92、PSL高潮：央行主导，国开行接力，棚改贷款填补地方资金缺口…113、PSL带来的效应：二三四线房价大涨、库存快速消化、政府隐性债务上升··124、碳减排支持工具与PSL存在诸多相似，需重视对信贷脉冲和资产价格的重大影响.·14三、碳减排工具下建筑行业受益路径分析..161、地方政府专项债后劲不足，绿色再贷款接力·162、受蓝路径一：绿色能源建设……193、受益路径二：水泥、钢铁、化工等重污染工业治理.……214、受益路径三：建筑光伏一体化235、受益路径四：草原碳汇、森林碳汇…6、受蓝路径五：建筑热泵…27四、投资建议…2930图表目录图1我国夹行底层资产情况（单位万亿）·5图2绿色再贷款形成机理.7图3碳减排支持工具投放领域…8图4各项货币政策工具利率对比(%)8图52020年新能源相关行业资产负债率和财务费用率(%)...图6碳减排支持工具下1年期贷款利差对比·9图7我国棚户区改造发展历程…10图8央行PSL流向示意图…1112图1070个大中城市新建商品住宅价格指数：同比(%)……13图112015-2019年PSL与房地产货款余额（万亿元）....13敬请阅读末页的重要说明2