证券研究报告华泰证券HUATAI SECURITIES全产业链剖析，挖掘零碳建筑王者建筑与工程2022年6月12日|中国内地深度研究增持（维持）SAC No.S0570517080007fangyanhe@htsc.comSFC No.BPW811我们在6月9日发布的《建筑节能专题二：零碳建筑开启进程》中已对我国+H86)75522660892建筑碳排放现状、零碳建筑发展所处阶段及未来发展路径进行阐述分析，本篇报告作为《专题三》进一步梳理零碳建筑产业链各环节，并选取政策力度、市场空间、行业利涧率、竞争格局等维度进行横向比较，综合来看，我们认SFC No.BSH293+(862128972228为从建筑建材企业受益角度判断，各环节排序如下（括号内为预估“十四五”行业需求CAGR):光电玻琦(20%)>节能玻祷(20%)>遮阳材抖(15-20%)>SAC No.S0570520070002zhangyilu@htsc.com钢构制造(10-15%)>节能服务(10-15%)>光伏建筑施工(0-5%)，重点+86)1063211166推荐鸿路钢构、精工钢构、苏文电能、中国建筑、北新建材。装配式对减碳贡献校小，但政策推广目标明确，钢构制造受益弹性大一建材装配式领城在较为明骑的政策目标下，对于施工环节主要是工艺替代，不构成增量市场，但构件制造行业则是装配式模式带来的新增环节，有望迎来千30亿级增量市场，其中钢构制造行业受益弹性大。21年钢结构建筑占新建建筑面积比例为7.0%，在公建投资需求转暖及替代PC的驱动下，我们预计“十四五”市场需求年均增速10-15%左右。从供给端看，虽然钢构制造行业壁垒不高且毛利率较低，但管理瓶颈制约中小企业规模扩张意愿，龙头具(11)备成本和规模交付的优势。装配式装修当前无全国层面针对性政策目标，需25求尚未大幅增长，玩家刚刚起步，行业不成熟，且尚无统一的产品标准。Jun-210d-21Feb-22Jun-22虽然《通用规范》具有全文强制性，但一方面标准提升针对的是建筑各结构综合性能，存在一定权衡选择空问，且仅涉及部分区域部分建筑美型，因此政策面对于节能玻病、遮阳材料、保温材料的增量市场带动较小，但由于节能玻璃、功能性遮阳材抖具有较好的经济性和节能效果，虽然21年市场规002541CH模仅100300亿，但若渗透率提升较快，则“十四五”需求年均增速有望达600496CH5.2820%。从供给端看，节能玻璃和功能性遮阳行业在中高端产品中，龙头集中苏文电能300982CH52.47度较高，壁垒相对较强。保温材科21年市场规模近2000亿，但提标影响601668CH9.28000786CH43.09买入较小，我们认为新材料发展能否突围更值得关注。光伏建筑具有较强的政策助力，《通用规范》要求新建建筑强制安装太阳能系统，且《2030年前碳达峰行动方案》要求到2025年新建公共机构建筑、厂房屋顶光伏覆盖率力争达到50%。我们预计“十四五”非住宅屋面光伏市场约8650亿.其中新建、改造市场4659/4082亿.对应建安投资1186/1010亿。我们认为对于工程企业，市场增量弹性较小，主要来源于存量改造，新建建筑更多是BPV替代原有屋顶或幕培，安装集成壁垒不高，梁道是主要价值体现。对于材料商，光伏建筑的快速放量带动的增量市场弹性较大，但恐将面临产能集中投放、竞争格局恶化的问题。成本控制力是核心优势。节能服务包含内容较多，节能降碳效果显著，潜在市场空间较大，根据MCA预计2025年行业产值1万亿，“十四五"年均增速10%-15%。政策以试点鼓励为主，行业的发展有赖于项目经济性驱动，由于业务模式主要是合同能源管理，从业主角度看无需前期投资的情况下意愿较强，但对节能服务企业融资能力、节能挖潜技术等要求较高，随着行业快速发展，产业链上下游关联企业及跨界入局者显著增加，竞争日益加刷，但拥有较好技术、融资能力的头部企业有望获得资源集聚，提升市场份额。风险提示：对建筑各环节节能优化分析存在遗漏或偏差，技术进步超预期导致对部分环节产业发展判断出现偏差。1正文目录3核心逻辑…3区别于市场的观点……3设计是关键，信息化是重要保障，BM加快推广4装配式政策目标明殉，钢构制造受益弹性大7玫善围护结构热工性能是建筑运行节能重要手段10节能玻璃：预计22-25年用量需求CAGR约20%，L0WE玻璃政策强制力不强….11遮阳材料：需求增加+渗透率提升，预计功能性遮阳22-25年销售额CAGR约23%.….14保温材料：本轮标准提升带动增量市场较小，新材料能否突围更值得关注15建筑产能：光伏建筑有望迎来快速发辰阶段…….20光能利用日益成熟，成本优化推动分布式光伏装机规模高速增长.…20政策大力支持，非户用光伏有望率先发展.22"十四五"屋顶/篆墙B引PV市场预计分别为1455/500亿..24材料弹性大工程弹性小，建筑企业重在梁道价值2733重点推荐公司：36鸿路钢构(002541CH,买入，目标价：56.12元).36精工钢构(600496CH,买入，目标价：5.28元)36苏文电能(300982CH,买入，目标价：52.47元)…36中国建筑(601668CH,买入，目标价：9.28元).36北新建材(000786CH,买入，目标价：43.09元).372