中信证券建筑保温行业：四千亿市场迎集中度提升机遇CITIC SECURITIES建材行业碳中和专题系列深度报告之二2021.8.3中信证券研究部核心观点本文是建材行业碳中和专题系列深度报告的第二篇，是对行业中长期趋势预判的前情性研究。聚焦建筑保温行业的技术路径、产品体系、发展历程、市场容量、竞争格局、海外比较等进行全面分析。在碳达峰和碳中和的行业背景下，行业需求仍具备成长空间，叠加对保温系统质量要求的提升，我们期待行业集中度提升趋势，预计龙头企业将迎来增长机海。孙明新】建筑保温基本概念：系统性工程，施工与材料均很重要。根据中国建筑节能协首席建材分析师会的数据，在我国的能耗及碳排放占比中，有高达22%来自建筑运行阶段，因S1010519090001此建筑保温是我国节能工作的重要环节，建筑保温以外保温系统为主，包含对外墙和屋面的保温。(1)外墙保温：外墙保温常采用薄抹灰外墙外保温系统，系统为“基层墙体-粘结层-保温层抹面层饰面层"”结构，是保温材料和配套材料的有机构成，设计、材料、施工任一环节均需质量达标，否则会影响系统的保温性、安全性、耐久性，因此保温系统化供应能力渐受置视。常用的保温材料有EPS、XPS、岩棉等，保温装饰一体板外保温系统通过增加预制化生产，减小了品控和施工因素对系统安全性的影响。(2)屋面保温：屋面保温系统构成简单，常用做法是直接将保温板干铺于隔汽膜或防水层上，屋面保温系统是包含砂浆、保温、防水的屋面整体系统的组成部分之一，屋面各功能层会相互影响，屋面防水保温一体化渐成趋势，将整个屋面工程统一交给系统供应商成为趋势，以避免多个材料供应商参差不齐、分层施工质量不统一、不同施工单位之间的配合不熟悉等问题。】市场容量：新建建筑保温材料市场规模约4000亿元，存量市场空间巨大。历史上看，节能与防火双重目标推动了建筑保温材料体系的发展和市场容量的扩大，且随着要求的提升，行业需求有望进一步扩大。根据国家统计局的数据，2020年我国建筑业新开工面积512亿平米，在国家现行“75%节能标准”下，我们估算新建建筑保温材料市场规模达到1517.5亿元，若包含施工，则市场规模达到3818.9亿元。对于存量市场，我国城镇存量住宅面积约400亿平米，其中假设既有建筑物中节能建筑占比不足60%（实际更低），若按照未来十年平均每年完成10%的节能改造，则预计年均保温材料市场规模约为500亿元，保温工程市场规模超过1200亿元，若考虑非住宅及农村建筑等房屋建筑，市场空间更大。】竞争格局：行业分散，多因素驱动集中度提升。由于建筑保温行业存在技术和资金门槛较低、缺乏统一健全的标准体系引导、监管不严等问题，大量小企业得以通过低价竞争存活，竞争格局分散。预计未来多因素会驱动行业集中度提升：(1)地产集中度提升和集采趋势下，市场份额将向头部品牌保温企业集中；(2)国家统一标准《建筑节能与可再生能源利用通用规范》即将出台，规范中有望强调保温系统供应能力，引导行业整合升级；(3)2019年发布的75%节能标准正全面铺开，且碳减排背景下节能提标将是长期趋势；(4)近年多政策提到加快推动岩棉行业冲天炉改电炉，对岩棉生产端的环保整治有望趋严，或抬升不达标小企业成本，有利于行业集中度提升。1主要公司基本情况：(1)洛科戚：成熟的全球岩棉巨头。(2)东方雨虹：节能保温集团整合卧牛山节能、孚达科技、炀和新材料、上海越大、特卫强多家优秀品牌，其中卧牛山节能以工程施工起家。公司是兼具完善产品体系与施工服务能力的优秀保温系统供应商，且具有防水涂保一体化供应能力，保温业务将依托证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款建行业碳中和专厘系列深度报告之二12021.8.3防水业务资源协同发展。(3)鲁阳节能：公司是国内岩棉品牌供应商，且是岩棉行业首家获得三星级绿色建材评价的企业，预计将受益于环保整治趋严带来的市占率提升机遇。【风险因素：保温系统限禁政策变动风险，企业扩产意愿不足风险，行业产能过剩风险。【投资策略。碳达峰和碳中和趋势一方面有利于提升保温材料行业市场容量，另一方面有利于通过政策引导促进行业集中度提升。从中长期维度看，具有系统化供应能力和领先绿色生产能力的保温供应商预计将获得市占率提升机遇，推荐东方雨虹、鲁阳节能。重点公司盈利预测、估值及投资评级EPSPE收量价20202021E202E2023E20202021E202E2023E评级东方雨虹53.141.511.822.3629535.229.222.518.0买入鲁阳节能22.721.021.421.7021110.816.013.310.8资料来源：Wind,中信证券研究部预测注：股价为2021年8月2日收盘价，鲁阳节能为ind一致预期证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款