CMS招商证券证券研究报告ㄧ行业深度报告2022年02月16日BIPV行业深度报告（二）推荐（维持）建筑光伏投资收益优，建筑企业拓展BIPV优势明显中游制造/建筑工程口建筑光伏投资成本逐渐降低，过去10年光伏组件价格的下降带来国内建筑光伏建设成本的显著降低，2012~2020年国内分布式光伏的安装成本下降了占比%70%以上，2021年国内分布式光伏EPC项目报价平均在4元/佤左右，建设股票家数（只）1433.1成本的降低促进了国内建筑光伏市场的发展，根据我们的预测，2021~2025184532.2年国内建筑光伏新增市场将在6200亿元以上，在两类建筑光伏的主要形式流通市值（亿元）152142.2中，BIPV的初期建设成本比BAPV要高10%~25%左右，但其易维护、寿命行业指数长、无需中途更换彩钢瓦屋顶的特点使得其后续运营成本显著低于BAPV,%1m6m12m口建筑光伏项目投资收益优。按照目前市场水平，在光伏项目运营25年，年光绝对表现2.614.935.1照时间1000小时的假设下，我们预计全部以自有资金投资且发电自发自用的相对表现5.221.955.9光伏屋顶项目投资回收期在56年，其中BIPV的IRR可达16.36%，BAPV(%)一建筑工程一沪深300项目的RR也有15.25%；货款投资的光伏屋顶项目回收期在7~8年，其中40MBIPV项目IRR在35%以上，BAPV项目IRR也超过34%，实际建筑光伏项0目的运营收益还受到许多其他因素影响，若项目所在地区光照时间较长或未来初期投资成本进一步降低，BPV屋顶项目的RR有望达到20%以上，此外，假若2022年CCER重启，建筑光伏有可能为业主带来额外的碳交易潜40Feb/21Jun/21Sep/21 Jan/22在收益，建筑光伏项目的投资回收期有望进一步缩短，收益率继续提升，资料来源：公司数据、招商证券口建筑光伏尤其是BIPV行业的跨学科特性促使光伏组件企业与建筑工程企业相关报告积极合作。作为建筑与光伏的交叉行业，建筑光伏体现出高定制化特征，对参与企业的光伏组件设计开发和传统建材的设计施工能力都提出了较高要1、《建筑钢铁行业周报一“稳增长”求，传统光伏企业缺少建筑施工经验与技术，难以匹配传统建筑工程行业对的建筑钢铁行情可能已进入第二阶段》2022-02-13产品的防水、防火及抗风等指标的需求，短期内不易独立进入建筑工程市场；2、《建筑光伏风口已至，BIPV市场另一方面，传统建筑工程业务的整体利润率较低，而建筑光伏产品的高附加空间广阔一BPV行业深度报告（一》值带来的颜外收益正吸引国内建筑工程企业积极介入建筑光伏行业，上游光2022-02.10伏组件厂商与中游建筑工程企业的合作成为普遍现象，产业链的整合升级正3、《建筑钢铁行业周报一需求有望在积极推进，快速回暖，钢价有望显著上涨》2022-02-06口授资建议：目前国内BAPV相对成熟，BIPV有待发展。“双碳”背景下，随着“整县推进”等建筑节能政策的执行以及BPV相关标准不断成熟，建筑光岳恒宇S1090521050002伏投资收益将不断提高，国内建筑光伏市场将快速兴起。鉴于建筑光伏尤其yuehengyu@cmschina.com.cn是BPV行业对光伏技术和建筑施工技术都有较高要求，我们预计建筑工程企唐笑S1090521050001业将在行业内粉演重要角色，具体来说，光伏屋顶推荐金属围护龙头森特股tangxiao2@cmschina.com.cn份，推荐钢结构工程龙头精工钢构，建议关注东南网架；光伏立面推荐幕墙研究助理龙头江河集团，建议关注中国建筑兴业；建议关注光伏支架企业中信博（电jiahongkun@cmschina.com.cn新覆盖)、清源股份（电新覆盖），综上，维持行业“推荐”评级，口风险提示：政策支持力度不及预期、光伏项目收益不及预期、BPV推广不及预期、行业标准建立不及预期、行业形响因素考意不充分。重点公司主要财务指标20EPS 21EPS22EPS 21PE 22PEPB精工钢构4.790.320.350.5213.79.31.3强烈推荐A江河集团6.470.82-0.880.847.70.9强烈推荐A森特股份41.310.340.060.61742.367.98.2审慎推荐-A资料来源：公司数据、招商证券敬请阅读末页的重要说明CMS⑩招商证券行业深度报告正文目录一、经济性不断改善，建筑光伏投资前景广间1、分布式光伏项目成本显著下降…(1)规模化及技术进步推动光伏成本不断下降5(2)BIPV相较BAPV,项目运营成本方面具优势…62、投资收益可观，吸引业主引入建筑光伏设备7(1)建筑光伏的直接收益测算7(2)未来碳交易市场存在潜在收益..10二、积极布局建筑光伏，建筑工程企业抢占市场先机…121、建筑光伏定制化需求高，建筑施工企业将粉演重要角色…122、金属屋顶围护企业14(1)森特股份：金属围护龙头，携手隆基进军BIPV行业…14(2)精工钢构：早期布局建筑光伏业务，钢结构龙头有望进一步开拓BPV市场…16(3)东南网架：“绿色建筑+B引PV”战略转型推进中173、幕墙立面企业…19(1)江河集团：全球幕墙领军企业，有望开拓光伏幕墙市场19(2)中国建筑兴业：携手龙焱探索BPV幕墙领域…204、光伏支架企业22(1)中信博：厚积薄发，快速成长的光伏支架企业…......22(2)清源股份：澳洲户用光伏支架龙头，大力开发国内光伏市场23四、风险提示25图表目录图12010-2020年全球光伏LC0E走势($/kWh)…图22012~2020年国内户用/工商业光伏安装成本（元W)图3目前国内碳排放权交易模式…11图4全国碳排放权市场每日CEA成交量（万吨）及交易价格（元）图5建筑光伏产业链主要参与方…12图6森特项目案例-北京大兴国际机场…敬请阅读末页的重要说明