中信证券超充桩：高功率驱动下的技术升级和价值提升电池和能源管理充电桩行业深度报告：（四）2024.1.7中信证券研究部核心观点目前充电桩行业正在迎来积极变化，一方面，充电桩投建主体逐渐多元化，除传统的充电运营商外，地方政府平台、传统能源企业、新能源车企正在加速进场，规划建设目标明确，有望持续为充电桩建设贡献新动能：另一方面，随着800V高压快充车型的放量，充电桩需要从功率、散热和安全三个维度进行技术升级，进而拉动相关配套零部件的选代需求以及价值量提升，打开远期成长空间。投资建议方面，建议从高功率、散热和安全三大维度把握相关公司的投资机会。电池和能源管理首席分析师】投建主体墨渐多元化，产品朝高功率快充方向发展。充电桩行业目前正在迎来S1010521060001积极变化，主要体现在投建主体多元化、产品高功率化两大方面。从投建主体上来看，除传统充电运营商外，今年以来，地方政府平台、传统能源企业、新能源车企正在加速布局充电桩，规划目标明确。其中：)地方政府平台主要通过发行专项债、绿色债券等创新融资模式进行充电基础设施建设，响应国家政策、推动当地新能源汽车的推广应用，根据专项债券信息网统计的数据，截至12月15日，2023年中国充电桩领域专项债发行规模达64.22亿元，同比+146%，发行数量120个，是2022年项目数量的3倍。2)传统能源企业以中石油、中石化为代表的央国企以及一些地方民营石油企业，通过大额招标、收购、和头部新能新能源汽车行业首源企业合作，布局充电场站，加速能源转型。3)新能源车企以理想汽车、小鹏席分析师汽车、蔚来、极氪等为代表，建设自营大功率超充站，缓解用户补能焦虑，提升S1010517080005品牌价值，加速800V车型销量渗透率。从功率结构来看，根据中国充电工况(CC1C)项目组实采数据，通过统计铭牌数据，2023年1-10月全国新增公用直流桩中，功率在250KW以上的占比达26%，较2022的15%有显著提升。高功率维度：直流桩内部元器件需要朝高功率方向升级。根据华为数字能源发布的《中国高压快充产业发展报告(2023-2025)》中数据，预计到2026年，国内800V以上平台电动车销量有望达580万辆，渗透率约50%，支持高压快充车型的市场保有量将达到1300万辆以上。800V车型的放量将进一步拉动对电力设备与新能源高功率直流充电桩的配套需求，直流桩内部元器件（成本占比数据来自华经产业行业首席分析师研究院)需要进行相应技术迭升级：1)充电德块：占直流桩成本的40%-50%，S1010521010007从15KW、20KW向30KW、40KW更高功率等级发展，核心是提升模块的功率密度，技术壁垒更高，同时高功率等级充电模块的盈利水平更高；2)功率器件：占充电模块成本约30%，M○S管是主要器件，随着高电压、低损耗的需求，未来向超级结MOS和SiC方向升级；3)磁性元件：占充电模块成本约25%，向低损耗、小型化、高功率密度发展，我们测算120KWW480KW分别需要4/16个30KW充电模块，单桩磁性元件价值分别为2160/8640元，随着充电功率提升，磁性元件的单桩使用量和价值量均有较大提升。黄亚元散热维度：液冷系统提高散热效率，延长使用寿命。液冷超充系统的核心在于通信行业首席分析液冷模块和液冷充电枪线：1)液冷模快：靠液冷板内部循环的冷却液与外界进师行热交换，散热效率更高同时噪音更低，根据充换电研究院数据，通常情况下，S1010520040001常规风冷使用寿命为3~5年，液冷使用寿命可超过10年；2)液冷枪线：内部有电缆和水管，通过水管内的冷却液流动来带走热量，根据充换电研究院数据，液冷枪线可实现比常规冷却充电枪更大的载流量(500-700A)，同时较常规充电枪质量轻30%~40%；3)全液冷超充系统：指的是主机系统、功率模块、充电终端全链路采用液冷散热技术，解决传统风冷一体化充电桩的故障率高、功率利用率低、不支持未来演进、效率低、噪音大等问题，同时为高压平台车型提供快速补能，并满足未来增加光伏和储能系统的需求。电力设备与新能源【安全维度：光储充一体有望解决高功率和电网容量矛盾。伴随若充电桩建设数证券研究报告请务必阅读正文之后第34页起的免责条款和声明中信证券电池和能源管理充电桩行业深度报告（四）|2024.1.7分析师量和充电功率的大幅提升，电动车充电对电网容量的影响不容忽视。“光储充”S1010519040001一体化系统是由光伏发电、储能、充电集成一体、互相协调支撑的绿色充电模式，其工作原理是利用光伏发电，余电由储能设备存储，共同承担供电充电任务，缓解对电网容量的冲击，同时可以实现峰谷价差套利，降低运营成本。早期由于电池成本较高、峰谷价差较小等因素，导致光储充系统前期投入大、盈利模式差、回收周期长，因而充电站运营方配储意愿不高。近年来，随着电池成本不断下降，叠加分时电价政策的推广提升各地工商业电价峰谷价差，储充/光储充一体化系统的经济性将得到进一步提升，根据我们文中成本收益模型测算，在储能电池李系统单价0.8元Wh,峰谷价差0.8元KWh的情况下，600KW充电功率配套储新能源汽车分析师能系统的投资回收周期在4年左右，未来有望得到加速推广。S1010521070005各环节空间测算：1)直流桩：受益于新能源汽车保有量增长及充电功率提升，我们预计到2027年，全国新增直流充电桩137万台，对应市场空间约868亿元，2022-2027年CAGR约45%；其中，随着新增直流桩功率的逐渐提升，我们预计到2027年250MW以上功率的新增直流桩占比达34%；2)充电模块及内部元疆件：根据华经产业研究院数据，目前充电模块成本约占到直流桩成本的40%-50%,我们预计到2027年充电模块市场空间达347亿元，对应2022-2027柯迈年CAGR约41%；其中，根据华经产业研究院数据，功率器件磁性元件分别约新能源汽车分析师占充电模块成本的30%/25%，我们预计到2027年充电模块中功率器件市场空S1010521050003间达104亿元/87亿元；3)液冷超充相送设备：800V车型逐渐放量拉动相关液冷超充设备需求，我们预计到2027年新增480W及以上功率的超充堆约10万台，对应市场空间200亿元，其中：液冷模块渗透率约50%，对应市场规模约43亿元：液冷充电枪20万把，对应市场规摸约9.8亿元。【风险因素：新能源汽车销量不及预期；高压快充车型渗透率不及预期；液冷充电设备渗透率不及预期；原材料价格波动超预期；市场竞争加剧风险。【投资策略：目前充电桩行业正在迎来积极变化，一方面，充电桩投建主体逐渐多元化，除传统的充电运营商外，地方政府平台、传统能源企业、新能源车企正在加速进场，规划建设目标明确，有望持续为充电桩建设贡献新动能；另一方面，随着800V高压快充车型的放量，充电桩需要从功率、散热和安全三个维度进行技术升级，进而拉动相关配套零部件的迭代需求以及价值量提升，打开远期成长空间。充换电基础设施是电池和能源管理的重要硬件支撑，随着新能源汽车、储能等下游应用市场的蓬勃发展，电池和能源管理的重要性显著提升，行业有望迎电池和能源管理行业来较大的投资机遇，首次覆盖，给予电池和能源管理行业“强于大市”评级。投资建议方面，建议从高功率、做热和安全三大维度把握相关公司的投资机会：)高功率维度：推荐功率密度提升、单桩价值量提升的充电设备及零部件企业，包括通合科技（高功率充电模块）、绿能慧充（高功率充电堆）、盛弘股份（高功率充电堆)、特锐德（超充设备+超充站运营），建议关注可立克（磁性元件）、京泉华（磁性元件）。2)散热雄度：推荐散热效率更高、单位价值量大幅提升的液冷充电设备企业，包括威迈斯（液冷充电模块）、通合科技（液冷充电模块）、永贵电器（液冷充电枪）、沃尔核材（液冷充电枪）、同时推荐能够提供液冷解决方案的英维克、飞荣达、银轮股份，建议关注鑫宏业（液冷充电线缆）、和顺石油（全液冷超充站运营）、川环科技（液冷解决方案）。3)安全维度：建议关注光储充一体化充电布局较为深入的星云股份。重点公司盈利预测及投资评级EPS(元)PE代码(元)22A23E24E22A23E24E通合科技300491.SZ22.110.250.580.86883826增持永贵电器300351.SZ20.700.400.470.664431买入沃尔核材002130.S27.570.490.590.78151310买入绿能慧充600212SH6.99-0.190.120.395818买入盛弘股份300693.SZ28.360.721.141.53392519买入请务必阅读正文之后的免责条款和声明2