首创证券证券研究报告CAPITAL SECURITIES报告日期：2024年1月11日投资评级：看好稳中取胜，持续把握煤炭投资机会煤炭开采行业2024年年度策略报告SA.C执证编号：S0110523080001Email:zhangfei@sczq.com.cn电话：010-81152655sczq.com.cn核心观点首创证券▣2023行情回顾：申万煤炭指数跑赢沪深300指数，板块当前估值处于低位水平2023年受供需宽松影响，煤价持续高位回落，申万煤炭指数2023年1月1日至11月30日上涨3.77%，同期沪深300指数下跌9.70%,超额收益达到13.47%。截至2023年11月30日，根据PE(TTM)易除异常值（负值）后，煤炭板块平均市盈率PE为8.74倍，估值处在近五年较低位水平；市净率PB为135倍，处在中间偏低水平。综合来看，盈利趋于稳定的背景下煤炭板块估值性价比较高。▣供需有望继续保特紧平衡，2024年煤价中高位运行上半年，受海内外需求不及预期影响煤价大幅回落，进口大幅增长国内港口累库，供给出现阶段性宽松格局，煤价大幅回落。下半年，供给扰动不断，需求在“金九银十”的旺季驱动下快速去库，尤其化工耗煤表现亮眼，行业整体供需仍引旧保持紧平衡，煤价仍处在中高位水平运行。我们预计2024年，国内受新增产能释放缓慢以及安监压力供给仍旧缺乏弹性，产量释放增量有限，用电稳步增长下火电需求保持增长以及地产基建的政策持续改善影响，需求继续保持稳健；当前动力煤库存已开始高位向下，炼焦煤库存当前处在同期史低位水平，煤价继续保持高位震荡，在中高位价格区间运行。▣投资策略：长坡厚雪，价值投资典范动力煤：低估值高分红值得长期持有，动力煤龙头企业储量多，可采年限较长，暂无资源枯竭的危机，在中长期产能哀减的背景下，龙头标的值得长期持有。目前动力煤企普遍财务报表优秀，没有大额资本开支，保持连续稳定的高分红，当前整体估值水平较低，股息率高，值得长期持有，未来随着行业产能集中度逐步提高，煤炭价格中枢上移，有望得到价值重估，建议关注中国神华、陕西煤业、充矿能源、山煤国际、晋控煤业等。炼焦煤：炼焦煤作为煤炭各大品类中较为稀缺的品种，是钢铁行业不可或缺的重要资源，国内优质焦煤资源有望持续受益未来资源紧缺，中长期价值中枢有望稳步提升，炼焦煤作为价格市场化程度最高的煤炭品种，周期性强，目前板块标的整体估值水平低、分红高，作为顺周期板块，有望受益稳经济以及地产的持续修复，炼焦煤价格继续冲高，目前处在估值底部，建议关注山西焦煤、路安环能、淮北矿业、平煤股份等。风险提示：产量大幅增加，清洁能源发电超预期，高价格弹性的市场用煤需求不及预期，地产、基建政策不及预期、煤炭价格大幅下降等。