新宙邦(300037)HUAAN SECURITIES公司研究/公司深度新宙邦深度之二：氟化液加速国产替代，有机氟业务稳步成长投资评级：买入（维持）主要观点：报告日期：2024-01-04公司布局有机氣精细化学品领域多年，围绕六氣丙烯和四氣乙烯产业链收盘价（元）47.89近12个月最高/最低（元）已打造含氣医药农药中间体、半导体与数据中心含氣冷却液等十大系列56.31/40.25总股本（百万股）750产品。公司有机氟化学品业务营收由2018年的3.88亿元增长至2022流通股本（百万股）542年的11.74亿元。2023H1,公司有机氟化学品业务营收7.47亿元，同流通股比例(%)72.36比增长38.46%。随着公司产品结构改善，有机氣化学品业务毛利率呈总市值（亿元）359现稳步提升态势。2023H1,有机氟化学品业务毛利率达到72.39%。公流通市值（亿元）260液系列产品的商业化。随3M逐步退出氟化液市场，公司有望凭借技术公司价格与沪深300走势比校和产能优势快速导入下游市场。2023年下半年，海斯福高端氣精细化36%学品改扩建项目和高端氣精细化学品项目（二期）相继调试运行。海德209%福高性能氣材料项目（一期）预计将于2024年2月28日投产。随着公司海斯福、海德福项目的持续推进，有机氣业务有望成为新的增长极。10%3232425%一沪深300电子氣化液在半导体领域主要用作清洗剂、脱水剂、光刻机控温液以及芯片封装工序的检漏液等，目前大部分市场被海外企业垄断，其中，3M电子氣化液产品占据了全球芯片干法蚀刻设备制冷剂90%的市场份颜。执业证书号：S0010522110002考虑到全球对PFAS物质的监管正在加速以及环保因素，3M决定到电话：13621792701邮箱：wangqf(@hazq.com2025年底前退出包括电子氣化液在内的PFAS产品，电子级氣化液竞争格局有望重塑。国内新宙邦、巨化股份等企业已经布局氣化液相关产能，其中新宙邦Boreaf电子氣化液系列产品可用于半导体Chiller冷却、精密清洗、气相焊接、电子检漏等领域。相关产品采用绿色清洁的工艺路线，通过了海外客户的认证，生产产品符合当地的法规要求，已供应全球半导体主流制造商，有望承接③M氟化液市场。●A!及数据中心促进液冷廉化液需求增长，公司有望开启新一轮成长A]产业与数字经济驱动数据中心较快发展，与数据运算、存储、交换高能耗相伴的是设备巨大的产热量，其中70%的热能需要数据中心通过散热冷却系统移除。随着数据中心规模和单机功率的不断提升，浸没式液相关报告冷数据中心占比有望快速提升。氟化液作为一种高效可靠的冷却液，需1.业绩短期承压下滑，氟化工助力远求未来有望较快增长。据我们预测，2026年我国新遮数据中心机架数有期成长2023-10-27望达到1533万架，带来超3万吨的液冷氟化液需求。以15万元/吨均2.整体盈利短期承压，有机氟板块业价对应国内数据中心领域的市场规模超46亿元。公司现有1100吨全绩高增2023-08-21氟聚醚冷却液产能，公司浸没式冷却液全氟聚醚流体产品可用于数据中3.电解液盈利下滑，高端氟化学品放心冷却，未来有望充分受益于液冷氟化液高景气发展周期。量打开成长空间2023-04-26●海斯福、海德福两大基地项目稳步推进，支撑有机赢业务远期成长敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告新宙邦(300037)HUAAN RESEARCH公司持续完善氣化工产业链布局，围绕四氣乙烯和六氣丙烯产业链稳步推进海斯福、海德福两大基地项目建设。截至2023年6月，公司有机氣化学品产能约0.56万吨。2023年6月，海斯福高端氟精细化学品改扩建项目建成调试，项目包含1000吨全氣聚醚产能。2023年9月，海斯福高端氟精细化学品项目（二期）阶段性投产，项目合计包含1.59万吨有机氟化学品产能。海德福高性能氟材料项目（一期）预计将于2024年2月28日投产，项目主要产品包括1.1万吨四氣乙烯、5000吨六氟丙烯、1000吨氢氣醚等高性能含氣聚合物和含氟精细化学品。此外，公司规划建设年产3万吨高端氣精细化学品项目，项目预计2024年开工建设。公司多项目有序投产，支撑有机氣业务持续放量。公司深耕有机氟化工多年，有机氟化学品逐步进入快速放量期，未来业绩增速可观。预计公司2023年-2025年分别实现归母净利润10.83、16.79、23.51亿元，对应PE分别为33、21、15倍。雏持公司“买入”评级。●风险提示(1)原材料及主要产品价格波动引起的各项风险：(2)安全生产风险：(3)环境保护风险：(4)项目投产进度不及预期。单位：面万元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入966188421182917875收入同比(%)39.0%-8.5%33.8%51.1%1758108316792351净利润同比(%)34.6%-38.4%55.0%40.0%毛利率(%)32.0%25.6%27.5%26.8%ROE (%21.0%11.8%15.4%17.7%2.371.452.243.14P/E18.3433.1421.3815.27P/B3.883.913.302.71EV/EBITDA14.0223.5715.5911.34资料来源：Mnd,华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明2/37证券研究报告