CDSE华龙证券电改促变革，拥抱确定性公用事业行业2024年度投资策略华龙证券研究所公用事业行业分析师：杨阳SAC执业证书编号：S02305231100012024年01月09日凝聚智慧·创造财富证券研究报告摘要CDSE华龙证券回顶2023年：德定经营责产变青味。截至2023年底，核电、水电等稳健经营资产抗跌属性凸显，分别跑赢沪深300指数35/24pct。火电跑赢沪深300指数9.6pct,季度超颜收益明显。·火电：容量电价稳定收益，火电回归公用事业属性。电煤需求整体偏弱，煤价下行有望释放更大业绩弹性。需求侧，2024年电煤需求或整体偏弱，根据我们测算，当2024年全社会用电量同比增速为5%时，2024年煤电发电量同比基本持平。供给侧，国内新增煤炭产能逐步落地，进口煤量有望维持高位，现货煤价中枢有望下移。在此背景下，2024年煤炭中长期合同签约要求放宽，低价进口煤占比更高的沿海电厂有望释放更大业绩弹性。客量电价稳定火电收益，峡电地区电量电价有型维持高涨情。煤电容量电价将于2024年正式实施，运管商每年有望获得稳定的容量电价收入，火电企业盈利稳定性提升。从2024年江苏年度长协电价涨幅超预期的交易结果米看，长三角等缺电地区电量电价有望维持涨幅，综合容量电价后，电价涨幅超20%，火电运营商盈利水平有望提升。核电：缺电背景下核电成长喷定性校强。煤电容量电价落地后，核电等市场化交易部分电量电价或受影响而下降。根据我们测算，以中国核电2022年业绩为基准，涨幅回落5-10ct,则中国核电归母净利润下降3.7%-7.4%，市场化交易电价涨幅回落对核电业绩影响有限。2023年国常会共计核准10台机组，“十四五”期间有望维持每年8-10台的核准节奏。核电作为清洁的支撑性电源，在电力系统转型过程中长期成长确定性强。水电：量价均有支撑，待授产机姐贡献增长预期。电量方面，2023年Q3以来主要电站水位逐步修复，三峡电站水位同比9米，雅砻江二滩、锦屏一级水位同比略低，预计存在进一步修复弹性，厄尔尼诺现象预计持续至2024年4月，来水有望形成良好开端：电价方面，截至2023年Q3,雅砻江水电、长江电力、华能水电电价较2022年同期分别增长11.96%/2.40%/3.56%，主要原因或为外送电价高,预计2024年四川、云南省内交易电价仍然具备上涨动力：成长性方面，长江电力未来主要依靠机组扩容，目前已规划约390万千瓦:十四五华能水电托巴、硬梁包水电站将相继投产，新增装机约251.6万千瓦：十五五雅砻江中游电站陆续投产，新增装机约372万千瓦：远期澜沧江上游西藏役规划960万千瓦装机，将释放较大增量。