长城证券证券研究报告GREAT WALL SECURITIES材投资评级：增持（首次）涂料龙头企业，打造绿色建材美好生活报告日期：2021年06月22日综合供应商175.00总市值（亿元）658.84三棵树(603737)公司专题报告流通市值（亿元）639.0037,60036.500盈利预测12个月最高最低179.0061.002019A2020A2021E2022E2023E营业收入（百万元）5928200121741626721862分析师66.6%37.3%48.5%33.6%34.4%分析师：濮阳S1070519050001归母净利润（百万元）40650281111681637B021-3182970382.5%23.5%61.6%44.1%40.1%推薄EPS(元/股)1.081.332.163.114.35联系人（研究助理上花江月PE162.0131.181.156.340.2公s1070120090052B0755-83667984核心观点报huajiangyue@cgws.com公司简介：涂料龙头企业，殿权结构集中。公司主营业务为建筑涂料（墙面涂告料、木器涂料及保温一体化板、防水材料、地坪材料、基辅材的研发、生产和销售。公司实际控股人为洪杰，公司目前股东包括洪杰、香港中央结算有限200%公司、三棵树涂料股份有限公司一第四期员工持股计划等，其中洪杰占据绝大多数持股比例，达到67%，股权较为集中，墙面涂料板块（包括工程漆和家装漆)占公司2020年收入57%、毛利的75%，是公司的主导产业.-200%涂料行业领先企业，6大核心竟争力助力持续高增■涂料业务体量快速增长，产能储备充足。三棵树涂料业务分为墙面涂料以及木器涂料，其中墙面涂料占据大部分的公司收入，三棵树墙面涂料业务在2020年收入达到46.8亿元，过去5年复合增速35%，显著高于行业增公司速。截止2020年年底，公司投产产能包括墙面涂料181.1万吨、木器涂料6.14万吨、腻子粉39万吨、胶粘剂9.75万吨、防水卷材11112万平方米、防水涂料2.64万吨。公司在建产能充足，包括湖北年产100万吨涂料及配套建设项目、福建省三棵树新材料有限公司高新材料综合产业园项报目（一期一阶段入安徽三棵树四期项目、四川三棵树三期四期项目、湖北大禹九鼎新型防水材料生产及配套扩建项目、河北三棵树涂料有限公司涂料生产及配套建设项目等，■6大核心竟争力，打造中国涂料龙头。1)品牌优势：公司长期注重品牌建设与宣传，持续在中央电视台、中央人民广播电台及各类网站媒体及各大高铁站、建材商图投放以健康环保为主题的系列广告，“三棵树、马上住”已成为家喻户晓的品牌广告语。2)研发优势：为满足环保涂料产品的市场需求、巩固并提升公司竞争力，公司持续加强在健康环保产品研发、先进设备购置、高端人才引进等方面大力投入，3)营销网络优势：公司持续投入大量资源进行营销网络建设，大力发展优质经销商队伍，随着“三棵树”品牌知名度的提升，公司已与多家大型房地产开发商建立了涂料供应合作关系，与零售市场形成互动，根据公司官网披露，全国终端网点合计17384个，4)供应链优势：公司通过在全国生产基地及合理的辅料工厂布局，并利用现代信息技术，建设可视化和透明化的订单交付全流程管http://www.cgws.com请参考最后一页评级说明及重要声明长城证券公司专题报告理平台，助力供应链快速交付、提升客户交付满意度，5)服务优势：为消费者提供“马上住”服务：马上住”服务以打造美好生活为己任，为消费者提供“1小时接单的响应受理，8小时健康入住”的服务理念，为消费者新房装修、旧房翻新提供涂刷包工包料全方位贴心专业的服务，2020年年末，公司共有“马上住”服务授权网点483家，新增授权网点103家，马上住项目启动至今，已经走进了近10万个家庭，6)文化优势：资本让企业做大、品牌让企业做强、文化让企业做久，三棵树深信基业长青之道，在于取法自然，防水、保温材料空问巨大，公司通过并购快速切入市场■防水村料：收购大禹防蒲，防水收入高增长。2019年2月，三棵树完成以现金收购大禹防水，收购前，大禹防漏公司2017年营业收入1.8亿元，净利润0.02亿元，2018年营业收入3.6亿元，净利润0.41亿元，公司并购大禹防漏后，防水业务快速发展，2020年防水卷材及防水涂料收入达到11.5亿元，年3月26日，通过收购的方式正式进入保温材料的领域，收购廊坊富达新型建材有限公司70%股权、江苏麦格美节能科技有限公司70%股权，本次收购富达新材70%股权、麦格美70%股权标志着公司正式进入绿色建材节能保温材料领域，系三棵树致力打造涂料、防水、保温、地坪、辅材、施工“六位一体”绿色建材一站式集成系统取得的又一个里程碑式的发增发募资37亿元，用于产能建设及补充流动资金，公司2021年4月公告2021年度非公开发行A殷预業，募资37亿元，目前公告已回复证监会一次反债意见.定价基准日前20个交易日A股股票交易均价=定价基准日前20个交易日A股股票交易总额/定价基准日前20个交易日A股股票交易总量，本次发行募集资金总额（含发行费用）不超过人民币37亿元，扣除发行费用后的募集资金净额将用于以下项目：湖北三棵树年产100万吨涂料及配套建设项目、福建省三棵树新材料有限公司高新材料综合产业园项目（一期一阶段入、安徽三棵树涂料有限公司涂料生产及配套建设四期项目、补充流动资金等，11亿元第四期员工持股计划，体现充足信心.第四期员工持股涉及不超过3000人，公司控股股东、实际控制人洪杰先生为本次参与员工持股计划的资金提供托底保证，托底保证为10%，根据3月10日公告，公司已完成公司第四期员工持股计划标的股票的购买，本次成交金额为10.9亿元，成交均价156.63元/投资建议：涂料龙头企业，打造绿色建村美好生活解决方案，首次给予增持评级.暂不考虑此次增发的影响，预计公司2021~2023年归母净利润分别达到8.1、11.7、16.4亿元，同比增长62%、44%、40%，对应估值81、56、40倍。公司是涂料行业领先企业，6大核心竞争力助力持续高增。防水、保温材料空间巨大，公司通过并购快速切入市场，公司增发募资37亿元，用于产能建设及补充流动资金，发行完成后，公司资产负债表有望优化，风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动风险；房地产调控风险；应收账款回收风险；经销商管理风险；下游需求低迷风险；募投项目投产后具有成长性风险；市场需求低于预期风险，长城证券2请参考最后一页评级说明及重要声明