中银证券2022年9月22日强于大市低碳之下，DC“液冷时代”契机来临云计算专题报告之五支排评级的要点技术、政策和需求的三重催化，“液冷时代”来临。一方面，液冷技术可以满足CPU、GPU等芯片功率密度攀并下的更高散热要求。另一方面，国家级自顶向下的能源节约战略和双碳"规划，对能耗大户DC提出更高的PUE(能耗利用率指标)要求（普遍低于13，“东数西算"节点要求低于125)。第三方面，在政府传统客户之外，互联网和运营商等商业客户从经济角度开始产生需求。总之，大规模、密集的算力堆动，意味着散热对液冷解决方案存在越来越强的依赖，“液冷时代”正在到来。存在三条技术路线，高门横培青良好格局。液冷服务器一般采用三种方相关研究报告案，即冷板式、浸没式和喷淋式。后两者均为直接接触式，其中尤以浸没式为主。目前，冷板式方案成熟度较高，商用基础较好；浸没式致冷点评》20220921效率更高，未来前景良好。同时，器件高精密度和漏液等挑战使得解决方案技术门槛较高，也意味着不同于传统服务器的竞争格局将会形成。始浮出水面》20220919市场规模将突玻1200亿元，增速保持30%以上；渗透率现处于20%左右，后续逐步提高。下游客户方面，金融、互联网和电信行业市场规模领先，预计2025年DC占比分别达25%、24%和23%，能源、生物和政务等行业也在快速跟进。技术方面，浸没式制冷效率更高，最高可使单机柜功率密度提升3倍以上，预计2025年占比超40%。产业能分三大环节，相应受益。产业链的核心是液冷服务器，上游为材料器件，下游是解决方案和运雏，然后面向最终用户。首先，液冷服务计算机器有望直接受益，此外液冷方案中用量较大的材料和器件厂商受益程度也较高。(8610)66229321sirui.yang@bocichina.com证券授资咨询业务证书编号：S1300518090001器核心厂商，政府客户基础领先)、中国长城（业内较早参与）、蒙光(8610)66229321展份（旗下新华三较早布局液冷）。材料器件供应商：中航光电（流体连接器TOP2)、中菱环境（冷煤材料核心厂商）、英维克、高澜股份。-般证券业务证书编号：S1300121080038解决方案和运维服务厂商：亚康股份、网宿科技。评敏面临的主要风险核心技术和成本优化突破不力；信息基础设施投建不及预期；政策落地延迟。中银证券目录双碳与算力刚需之下，液冷为DC散热必经之路..5DC是能耗大户，衡量数据中心能耗的PUE指标日趋严格.5芯片能耗密度高企，风冷逐渐乏力，液冷势在必行7液冷市场开始进入拐点，将具备显著爆发力9液冷是高密度DC能耗优化的重要技术，走向规模量产阶段.9双碳达标潜台词，液冷应用将在B/G端需求中普遍化.10渗透率快速提升，2025年市场规模将达1200亿…三条技术分支，冷板式较成熟，浸没式前景较好….13存在技术门槛，核心挑战是高精密性、防漏、自主可控.14行业机会向产业链多方延伸.16产业链逐渐成型，上中下游均可受益…16产业链环节之服务器厂商：受益最为直接…17产业链环节之材料器件商：价值量高，受益较多22投资建议…23风险提示.242022年9月22日低碳之下，DC液冷时代”契机来临2