研究报告Research Report海通國際8Dec2023HAITONGESG Power Equipment Utilities电力版块三季度业绩总结：火电盈利持续修复，水电业绩高增3Q23 Performance Summary of Power Sector:Thermal Power Profits Continue to Recover,and Hydropower Performance Accelerates杨减Bin Yangbin.yang @htisec.com热点速评Flash Analysis(Please see APPENDIX 1 for English summary)电力板块营收同比小幅增长，净利显菁修复。2023年Q1-3,根据申万行业分类，电力板块实现营业收入14,731亿元，同比增长9.68%；实现归母净利润1,467亿元，同比增长61.50%，主要受益于前三季度煤价整体下行，火电企业盈利显著修复；同时，下半年多流域来水情况改善，带动水电板块盈利增长，三季度单独来看，电力板块实现营业收入5,236亿元，同比增长4.75%，环比增长11.19%实现归母净利润628亿元，同比增长99.23%，环比增长30.94%,三季度业绩环比明显改善。202301-3电力版块毛利率为18.06%，同比提升5.64pct;净利率为10.61%，同比提升5.21pct;R0E为8.15%，同比提升3.69pct;R0A为4.62%，同比提升1.37pct,盈利能力整体有所提升，煤价回落带动火电业绩改善，容量电价有望保障长期盈利。前三季度，火电利用小时数为3,344小时，同比提高49小时；累计发电量4.6万亿千瓦时，同比增长5.8%，煤电发电量占总发电量比重保持在六成左右，煤电仍是当前我国电力供应的最主要电源。前三季度，火电板块实现营业收入9,463亿元，同比增长6.68%；实现归母净利润548亿元，同比增长730.26%，业绩改善主要是由于前三季度煤价整体回落，三季度末秦皇岛动力末煤(Q5500)平仓价较年初下滑约30%。客量电价机制的建立可以保障煤电固定成本的回收，体现煤电的支撑调节价值，有望提升火电企业盈利水平，下半年降水形势好转，三季度水电业绩大幅放善。前三季度，水电利用小时数为2,367小时，同比降低362小时；累计发电量为8,584亿千瓦时，同比降低10.1%，年初主要水库蓄水不足以及上半年降水持续偏少，导致上半年规模以上电厂水电发电量同比下降22.9%，下半年以来降水形势好转，9月水电发电量同比增速回升至392%。2023年Q1-3,水电板块实现营业收入1,341亿元，同比增长18.09%；实现归母净利润405亿元，同比增长10.96%。Q3归母净利润为215亿元，同比+45.92%，环比+85.77%，业绩大幅改善。风光发电量穗步增长，业绩增速承压。前三季度，风电利用小时数为1,665小时，同比提高49小时；发电量为6305亿千瓦时，同比增长16%。前三季度，风电板块实现营业收入799亿元，同比增长6.41%；实现归母净利润177亿元，同比增长3.39%，业绩实现小幅增长。前三季度，光伏发电利用小时数为1017小时，同比降低45小时；光伏发电量4369亿千瓦时，同比增长33%。前三季度，光伏发电板块实现营业收入356亿元，同比增长4.50%;实现归母净利润44亿元，同比降低132%。受天气及市场化电价因素影响，前三季度风光业绩整体增速放缓，期待后续组件价格回落带动装机放量，增厚运营商业绩，投资建议：建议关注电力运营商【华润电力】、【华电国际】、【中国电力】、【龙源电力】。风险：政策推进不及预期，用电需求不及预期。本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动，关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，济参阅附录，(Please see appendix for English translation of thedisclaimer)ESG Power Equipment Utilities20,00018,16330%1.467150%18,00015,031,40016.00014,73125%1,200100%14.00012,44912,60120%12.00050%10,0008008.00010%4.0004005%50%2.00000%-100%20192020202120222023Q1-32019202020212022202301-3yoy-yoy资科来源：Mnd,HT资科来源：Wnd,HT25%10%21.86%9%20%19.49%8.15%18.06%8%7%7.12%15%1%11.61%5.48%10%10.42%10.61%5%4.62%7.64%4%3%3.20%2%3.46%0%2021077%201920202022202301-30%5%L20192020202120222023Q1-3一毛利率一净利率54814,.000125%600800%47412,00020%400314600%9,4638.7908,57915%200400%8,00010%6,0000200%20192020202301-35%-2000%2,0000%400200%5%2019202020212022202301-3-418600L400%-yoy资科来源：Wnd,HT8Dec20232