国信期货GUOSEN FUTURES国信期货研究Page1国信期货2024年投资策略报告甲醇甲醇产能扩张放缓需求多元化格局显现2023年11月26日主要结论国内产能继续扩张，产量稳步上行。2023年中国甲醇总产能约10630万吨，新增甲醇装置投放超过630万吨，年产能增速4.5%左右，其中从工艺来看，煤制甲醇产能占比稳定在75.74%，主要集中于西北地区；天然气制甲醇占比为9.85%，主要分布在西北和西南地区；焦炉气制甲醇占比略有提高至14%，主要分布在华北和西北地区，2023年甲醇装置开工率较2022年略有下滑，年平均开工率约68%,不过由于产能持续扩张，全年总产量仍有小幅上涨，预计2023年甲醇年总产量在7150万吨左右，月均产量596万吨左右，较2022年涨幅3%。2024年目前已公布的投产计划较少，产能投放进程放缓，甲醇进口量稳步攀升，持续处于较高水平，1-10月中国甲醇累计进口量1187.24万吨，与2022年同期累计值相比大幅增加15%，月均进口量119万吨，创造历史新高水平，2023年进口甲醇套利空间不大，全年进口平均利润12元/吨左右，较2022年平均进口利润处于亏损的情况略有好转，仍处于往年较低水平，2023年中国港口甲醇库存均值约为91万吨，较2022年库存水平上涨9%，内地代表企业库存较2022年降幅11%.甲醇制烯烃需求增量或将有限，传统需求带来部分增长。2023年中国甲醇从业资格号：F3016798下游消费仍然以甲醇制烯烃为主，占到甲醇总消费的52%左右，其次为MTBE、醋投资咨询号：Z0013253酸、甲醛、甲醇制氢、二甲醚等下游，甲醇制烯烃产能增长放缓，传统霄求迸发邮箱：15291 @guosen.com.cn新的生机，2023年甲醇下游平均加权开工率约为71.55%，较2022年上涨2.5个电话：021-55007766-6662百分点。月均甲醇表观消费量约为759万吨，较2022年月均水平上涨3.3%，但增速逐年放缓，独立性申明：综上所述，甲醇自身供需角度来看，供应端，冬季甲醇装置检修量不多，天然气甲醇装置存在季节性降负预期，煤制甲醇整体运行稳定，国内供应端仍然较为宽松。国际供应方面，外盘装置开工偏高，装港量稳定增加，进口压力不减，需求端，甲醇制烯烃利润欠佳，传统下游需求逐步进入淡季，冬季采暖季开始后，甲醇作为清洁燃料的需求略有提升，整体下游需求仍然处于放缓态势。估值角度来说，国际原油及天然气价格区间震荡，煤价冬季存在一定支撑，2024年整体来看，甲醇基本面矛盾不大，估值角度来看支撑仍在，价格或维持震荡格局。请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货GUOSEN FUTURES国信期货研究Page2一、2023年行情回顾2023年甲醇价格整体呈现“N”字形走势。1-6月甲醇价格重心不断下移，并于6月中旬跌破近三年来的低点，69月甲醇价格重心不断拾升至近半年来高点，9月中旬起期货价格再度回落，年底跌破2400元/吨一线震荡运行，甲醇期货主力合约年跌幅约8%，第一阶段，1-6月中国甲醇市场整体呈现震荡下行走势，甲醇期货主力合约跌幅达17%左右，1月疫情随着管控政策放开，商品市场略有提振，甲醇期货随市场利多小幅推涨，不过需求配合一般，且原料煤炭库存高企、需求转弱，价格迅速走低，甲醇成本支撑趋弱，2月份起行情一路下行，最低触及2037元/吨，第二阶段为6-9月，甲醇价格重心不断拾升，主要由于宏观情绪向好，国内供应恢复缓慢，刚需逢低补库，内地库存偏低，以及原料端煤炭偏强，甲醇价格震荡走高至近半年来最高价2662元/吨。第三阶段，自9月中旬起再度回落，较高的绝对价值下，下游跟进乏力，并且随着沿海到港压力的累积，甲醇上行动力不足，期货价格迅速回落，期货主力合约跌破20日均线在2400元/吨以下震荡运行，现货端同样于9月中旬价格到达年内最高点，港口现货价格达到2600元/吨，内地价格走高至2235元/吨，随后震荡回调，截止11月底，内蒙市场价格回落至2000元/吨左右，年跌幅约3%；太仓现货价格跌至2380元/吨左右，年跌幅约11%，LTD.图：甲醇期货价格走势（单位：元/吨）4基差方面，2023年上半年港口基差大多处于升水水平，最高接近160元/吨水平，6月随着期货反弹，基差迅速跌落，6-9月基差大多雏持贴水状态，最低在-100元/吨左右，9月至年底基本维持平水附近震荡运行，较年初基本持平。内地基差走势大致相同，不过由于上半年内地供应缩减，厂家库存持续偏低，现货价格较为强势，内地基差走势强于港口，区域间套利方面，内地由于下游需求较好，今年以来代表企业库存一直未有明显累积，内地甲醇价格较为坚挺，而沿海地区的甲醇需求量增长缓慢甚至出现下滑，内蒙与华东价差缩窄，套利窗口仍处于关闭状态，山东与太仓套利窗口部分时间打开，请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金