证券研究报告国联证券2023年11月25日业报告GUOLIAN SECURITIES电力设备：储能系列报告三强于大市相对大查走势深交易需求抬高储能壁垒，行业集中度有望提升20%研我们认为当前市场对储能行业的悲观预期主要来自：1)较高的基数和库存带来的低增速预期：2)国内价格战持续带来的盈利能力下降：3)产品同质化带来的竞争压力加大。我们认为：1)国内招标和美国在建规模等先行指标同比高增，锂价有望触底，美国利率有望见顶，或将支撑24年装机持续高增：2)系统中标价30%2022/112023/32023/72023/11与电芯价差已稳定，头部企业23Q3毛利率稳中有增，盈利分化已现：3)国内利用率低下令业主较难感知产品差别，随着电力现货推进，电价预测作者等能力带来的交易结果差距有望提升头部集中度。分析师：贺朝晖全球大储需求有望进一步起量执业证书编号：S0590521100002国内最大负荷增长快于火电等电源装机，或催生较大系统冗余度缺口，有邮箱：hezh@glsc.com.cn望驱动储能装机持续高增，预计23-24年国内储能分别新增41/65GWh,分别同比+156%/60%。美国23年10月底大储在建规模同比增长64%，预执业证书编号：S0590523040002计23-24年储能有望分别新增8.2/12.6GW,分别同比+70.8%/53.7%。欧洲可再生能源目标持续上调，预计2023年大储有望新增3.5GW,同比+75%。海内外需求共振，预计22-27年全球装机CAGR为37%。电力现货发展提速构成国内储能盈利根基参考海外储能盈利机制，电能量交易是储能项目收入的重要来源：23年9月以来，国内重磅政策频出，推动电力现货市场发展提速，2024年全国多数省区有望开启长周期结算试运行，进展较快的4-5个省区有望转入正式运行：叠加山东及广东引领的对独立储能同时参与现货电能量和辅助服务市场的推动，预计24年国内储能项目盈利的政策基础或将趋于完善。>交易壁垒有望推动储能行业果中度提升储能电站参与市场化电量交易的比例提升，有望破除当前行业供给端的同质化局面。海外头部集成商将基于电价预测算法的报价策略软件作为主要卖点和竞争优势：市场化交易过程中，各厂商产品的性能差异和策略优劣有望直观体现。率先出海的厂商或更为受益，一方面于国内价格战期间通过出口订单获得较高盈利能力，另一方面随着行业出清，有望凭借国内市场化交易的完善和电价预测能力的提升共振，获取更高市场份颜。我们看好头部集成商的份颜提升，以及格局相对较优的PCS和温控环节：建议关注低估值龙头阳光电源：产品快速迭代，容户持续拓展的PCS龙头上能电气：格局较优，客户黏性较强的温控厂商同飞胶份：在手订单充足，受益海外电网更新周期的金盘科技：布局上游锂资源回收，打造储能一体化闭环具备成本优势，海外优质订单丰富的南都电源：优质电网供应商，政府资源优势助力快速出海的金冠股份。风险提示：政策落地不及预期：厂商出海进程不及预期：行业竞争加刷。PE2023E2024E2025E2023年CAOR-32024E2025E阳光电源89.19121.43151.041411961.4%买入同飞股份2.133.525.2136221560.1%买入金盘科技5.238.1912.6826171164.8%买入相关报告1、《电力议备：煤电容量电价机制建立，储能招南都电源6.5010.6814.141962.3%买入标规模大幅提升》2023.11.12气度有望提升》2023.11.05请务必阅读报告末页的重要声明国联证券行业报告丨行业深度研究本篇报告主要聚焦价格战背景下，储能厂商盈利能力和行业格局的分析，深入研究海外储能运行模式及收益状况，讨论国内政策演化空间。24年大储装机有望高增：国内需求关注招标规模，年底有望抢装，预计23全年装机40GWh左右，Q4中标量有望指引24年装机持续高增：美国需求关注在建项目体量，10月美国大储在建规模同比+64%，23-24年有望持续兑现装机大年。海外储能交易现状：美英澳储能收入均以电能量交易+调频为主，未来能量交易占比或提升：成熟市场参与者之间的博弈进一步提高交易难度，并最终影响采购决策。国内储能商业化加速：9月以来国家大力推动电力现货建设，山东、广东推进储能同时参与电能量和辅助服务市场：收益模式愈加丰富，根据我们的测算，当前国内商业模式成熟地区的独立储能1RR为6.5%，中短期或可提高至9.1%。行业果中度有望提升：国内储能23年1-10月中标格局CR3为37%，CR10为72%:通过复盘光伏组件2011年价格战，我们认为各厂商成本、渠道、技术（沉淀为标准制定)等方面的差异有望推动行业集中度提升。1)详细梳理了国内大基地外送通道建设进展，以及美国新能源并网延迟的情况，认为通过在建项目规模的增长预测美国储能装机更准确。2)详细梳理了海外储能运营模式和盈利能力，研究了电力交易复杂化后对于储能报价策略的难度提升。3)通过复盘2011年光伏组件价格战前后行业格局及厂商盈利能力的变化，为当前储能价格战的分析提供历史经验。建议关注低估值龙头阳光电源：产品快速迭代，客户持续拓展的PCS龙头上能电气：格局较优，客户黏性较强的温控厂商周飞股份：在手订单充足，受益海外电网更新周期的金查科技：布局上游锂资源回收，打造储能一体化闭环具备成本优势，海外优质订单丰富的南都电源：优质电网供应商，政府资源优势助力快速出海的金冠股份。请务必阅读报告末页的重要声明