证券研究报告·公司深度研究·风电设备东吴证券禾望电气(603063)SOOCHOW SECURITIES风光储全面布局，电气传动厚积薄发2023年12月26日买入（首次）证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001量利预测与估值2022A2023E2024E2025E021-60199793zengdh@dwzq.com.cn营业总收入（百万元）2,8093,7704,8015,862证券分析师谢哲栋同比34%34%27%22%执业证书：S0600523060001归属母公司净利润（百万元）267503629803xiezd@dwzq.com.cn同比-5%89%25%28%研究助理许钓赫每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.601.131.421.81执业证书：S0600123070121PE(现价&最新股本摊薄)40.0921.2616.9913.32xujunhe@dwzq.com.cn关使词：#新产品、新技术、新客户■风光储共振向好，电气传动厚积薄发。公司风电变流器起家，主营新能源和电气传动产品，业务遍布亚欧/非/南美/北美洲，公司风光储业务优势显著，其中光伏逆变器/储能P℃S22年国内出货量分别位居78位，同时传动技术国际领先，变频器定位高端应用广泛，2018-2022年营收/归母净利润CAG分别为24.18%/49.29%，业绩稳定增长，■海上风电持峡突破，光伏储能联合发力。1)风电：2020-2022年风电招标量CAGR为78.7%，公司双愤/全功率变流器分别覆盖1.5-12.0MW/1.0-24.0MW功率段，且拥有主控、变流、变桨和监控全系列系统，公司在海上风电项目已有技术降本实现平价的突破，随着国内海风资源逐步开收盘价（元）24.13发，带动业绩高增。2)光伏：2022年国内分布式/集中式光伏新增装机量同比+74%/+42%，公司首创集散式逆变器，且组串式/集中式逆变器分一年最低/最高价21.61/33.13别覆盖5-350kW500-3125kW功率段，同时，公司布局光伏全产业链，市净率（倍）2.79入股清纯半导体，规模效应叠加碳化硅器件研发有望带来降本增效，3)流通A股市值（百储能：公司储能产品包括PCS、EMS、一体机、成套系统，另针对风电10.695.07万元)场景推出风储一体变流器，我们预计2022-2025年储能装机量CAG为71%,公司下游应用广泛，项目涵盖发电侧、电网侧、用户侧和微电网，总市值（百万元）10,695.07预计将充分受益行业雪需求增长，■电气传动：国产誉代持续推进，聚焦高端经险丰富。1)市场稳增，国产替代：2020-2022年我国中高压变频器/下游项目型市场规模CAG分每股净资产（元，LF)8.66别为13%/8%，稳定增长，内资变频器的技术性能与日系、台系相近，资产负债率(%，LF41.59且供应能力强，推动行业加速国产替代，2)业绩高增，应用广泛：23H1总股本（百万股）443.23公司传动业务营收同比+152%，产品定位中高端工业市场，提供传动成流通A股（百万股）443.23套解决方案，广泛应用于钢铁冶金、石油化工、矿用机械等领域，已成为公司业绩增长的第二曲线。相关研究■盈利预测与投资评级：公司全面布局“风光储+电气传动”业务，技术国际领先，产品种类齐全，行业景气度高，成长空间较大，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.03/6.29/8.03亿元，同比分别+89%425%/+28%,对应PE分别为21/1713倍，考虑到公司业务布局全面同时技术壁垒深厚，给予24年25倍PE,目标价35.5元，首次覆盖给子“买入”评级，■风险提示：下游装机需求不及预期、价格竞争超预期的风险、下游客户相对集中的风险1/35请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所公司深度研究东吴证券SOOCHOW SECURITIES内容目录1.风光储变流器全面布局，工控国产替代进行时…11.风电变流器起家，产品覆盖风光储及电气传动1.2.股权结构稳定，管理层出自艾默生系1.3.财务情况.…2.风电变流器：龙头持续领航，陆海风深入布局82.1.风电变流器是风机并入电网的核心部件…82.2.风电平价需求仍存，十四五规划助力发展102.3.风电大型化进程再提速，海风资源逐步放量132.4.主机厂自供与第三方并存，变流器国产化率较高…2.5.禾望风电变流器：全功率段布局，深度绑定整机客户3.光伏逆变器：充分受益下游需求高增，后起之秀跻身行业前十183.1.光伏逆变器分为集中式和组串式3.2.“十四五”力推新能源发展，光伏建设如火如茶3.3.分布式光伏急速增长，组串式逆变器星辰浩瀚2034.全产品图谱拓宽业务广度，逆变器产销量增长迅猛…4。储能PCS:需求火热引领装机高增，出货前十跟随行业向上…234.1.下游需求引领行业高增，经济性显现利好工商储234.2.禾望储能PCS:产品多样、场景全面、经验丰富5。电气传动：国产替代进行时，静待行业拐点向上…5.1.变频器市场稳中有增，项目型市场格局稳定.2852.国产化替代来势迅猛，行业拐点随经济复苏将至295.3.业务整体占比与收入双增，产品聚焦高端经验丰富306.盈利预测与投资建议…32.332/35东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分