华福证券HUAFU SECURITIES CO.,LTD.电力设备2023年11月28日公华光环能(600475.SH)买入（首次评级）当前价格：10.25元传统业务协同发展，制氢火改双重共振目标价格：12.26元总股本流通股本（百万股）944/9359873/9588>传统主业：能源业务稳中有进，环保业务稳使发展。公司多年来深耕8.46能源和环保两大领域，具备较强的全产业链综合服务能力。2018-2022年，公司归母净利涧由4.19亿元增长至7.29亿元，CAGR达到61.8314.85%。近年来公司在能源领域则积极拓展光伏发电运营业务，在13.70/8.50环保领域深耕多年，近年来产品结构不断向垃圾焚烧锅炉、余热锅炉深等设备品美拓展，且不断开拓盈利能力更强的固废处置运营业务，两一年内股价相对走势大业务板块均稳健发展。究其制取的核心设备：绿氢制取成本随着LCOE下降而不断下探，带动电解槽需求旺盛，各美厂商加速布局：2)公司层面：公司依托设备+能源双基因，切入电解水制氨新赛道，公司与大连理工大学在电解槽技术研发方面紧密合作，2023年4月正式下线1500-2000Nmh碱性电解水制氨系统，填补了国内千方级高压力电解糟空白，并具备随时批量化生产交付能力。当前公司已与中能建氨能公司签署了合作协议来推进绿氨项目落地和电解槽的产品业务合作。11月13日，公司发布了股份受让方骑定结果壁签订股份转让协议的公告，拟分别向国调基金二期和紫金保险合计转让公司19.62%的股份，市场竞争力有望全分析师汪磊面提升。执业证书编号：S0210523030001面：电力系统消纳压力增大，基于资源禀赋、成本以及需求特点，煤电机组参与调节成为必要手段：2)公司层面：公司与中科院携手开发煤粉预热技术，并取得合作范围内独家授权，此次与中科院灵活性低氨高效燃煤锅炉技术签约还呈现出技术优势明显、合作历史悠久、证存量锅炉基数庞大和客户反馈效果良好等几大亮点。技术优势，各业务协同发展，形成了一体化综合服务体系。目前公司研积极完成业务延仲和转型，其电解槽技术与煤粉预热技术已取得实质究性突破，有望成为公司未来主要业绩增长点。营业收入分别为报107.76/134.29/161.54亿元，归母净利润分别为8.5310.10112.57亿告元，对应PE分别为11.3/9.6/7.7倍，目标价12.26元（2023年13.56x)。首次覆盖，给予公司“买入”评级。相关报告风险提示：电解槽订单不及预期：火电灵活性玫造需求不及预期：市场竞争加刷的风险：研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更浙不及时的风险。2021A2022A2023E2024E2025E8,3778,83910,77613,42916,15410%6%22%25%20%7557298531,01025%-3%17%18%24%0.80.80.91.11.312.813.39.67.71.31.21.21.11.0诚信专业发现价值请务必阅读报告末页的重要声明华福证券HUAFU SECURITIES CO..LTD.公司深度研究华光环能)环保设备营收和毛利率：公司传统环保设备业务市场增长空间较为有限：但是考虑到公司已有电解槽产品下线，且产品优势较为显著，随着今年起中国能建等多个企业启动电解槽集采招标，且公司具备扎实的技术优势以及潜在的项目资源支持，公司未来有望获得电解槽订单，2024年有望实现电解槽出货，进而支撑公司业绩表现。综合上述假设，我们预计20232025年公司环保设备营收分别同比变化-35.00%/+30.49%/+35.63%:毛利率分别为22.50%/18.76%23.89%。2)节能高效发电设备营收和毛利率：公司传统节能高效发电设备受宏观经济景气度影响以及下游客户投资速度放缓影响，我们预计收入将有所下降：但考虑到公司火电灵活性改造业务有望支撑公司业绩增长。综合上述假设，我们预计2023-2025年公司节能高效发电设备业务营收增速分别同比变化-22.00%/+16.66%/+37.14%:毛利率分别为22.92%/26.71%29.56%。我们区别于市场的观，点市场认为电解槽和火电灵活性改造属于公司的新业务，短期内难以对公司业绩增长形成有效贡献，而我们认为公司掌提上述两项业务的核心技术，且在电解槽招标快速放量以及火电灵活性改造利好政策密集下发的背景下，公司通过与中能建等国企建立合作关系，两项新业务的订单有望快速落地，进一步加快业绩贡献速度。市场认为公司传统的能源装备及服务类业务盈利能力欠佳，而我们认为天然气、煤炭价格回落后公司盈利能力将有所修复，同时收购新能源公司股权也有助于增厚公司新能源业务的利润提升。殿价上涨的催化因素公司电解槽订单加速落地：火电灵活性改造项目需求超预期。估值和目标价格我们预测20232025年公司营业收入分别为107.76/134.29/161.54亿元，归母净利润分别为8.53/10.10/12.57亿元。我们选取深耕可再生能源装备和清洁高效能源装备东方电气、深耕环保装备领域并拓展火电灵活性改造的青达环保和固废处理行业领先企业瀚蓝环境作为可比公司，三家公司2023-2025平均PE分别为13.56/9.98/7.97倍，高于公司估值。对标可比公司平均水平给予23年13.56倍估值，目标价12.26元。投资风险电解槽订单不及预期：火电灵活性改造需求不及预期：市场竞争加剧的风险：研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的重要声明