财信证券CHASING SECURITIES证券研究报告行业深度光伏设备产业链盈利低位，产业周期寻底，光伏三季度回顾2023年11月24日2022A2023E2024E评级EPS(元)PE(倍)EPS(元)PE(倍)EPS(元)PE(倍)评级同步大市25.414.8215.877.4610.26买入评级变动：维持帝尔激光2.4226.481.8834.082.8522.47增持汉钟精机1.2119.431.6714.021.9911.76买入石英股份2.9431.1117.305.2928.983.16增持0.7725.641.0419.021.6611.92增持高测股份3.4713.234.4410.345.698.06买入59%品科能源0.3032.570.7812.550.9510.33增持阳光电源2.4236.476.2714.077.7411.40买入25%福莱特0.9927.671.2422.111.6716.36买入福斯特1.1921.951.2021.751.6615.71增持2022.11202322023-052023-08%1M3M12M光伏设备-4.06-16.26-41.08授资要点：沪深300-1.96-6.87-6.56业绩增速首负，周转见镀，产能峡扩。2023Q3光伏行业营收同比+7.6%、利润同比-20.0%，辅料及设备环节好于主链环节。2023Q3行分析师业周转率放缓，净营业周期同比+21%、环比+9%，其中硅片和电池环执业证书编号：S0530517110001节的周转放缓最为明显。2023Q3,行业整体毛利率22.27%，环比yangfu@hnchasing.com-0.27pcts/同比-l.49pct5,行业整体净利率10.14%，环比-l.94pcts/同比相关报告3.71pcts,随着硅料产品降价和石英砂成本上升，硅料和耗材环节出现明显的毛利率环比下降情况。2023Q3前三季度R0E达到17.11%，】光伏行业：降本放量促产业扩客，技术升级迎同比下降3.2pcts但仍居历史高位，2023Q3光伏行业净资产总颜达到发展拐点6329亿，同比+28%，产负债率及有息负债率均增，产能持续扩张，2光伏设备行业景气度持续，关注估值相对低位固定资产同比+36%，在建工程同比+97%，资本开支同比+65%，但吸环节收投资同比-37%。3光伏行业深度报告：景气度持续，关注产业链价差增加环节光伏行业指数市盈率12.19倍，与万得全A指数的市盈率之比为0.71，历史分位数4.2%，为底部极值。市净率2.69倍，与万得全A指数的市净率之比为1.95，历史分位数70.1%，属高位值，PB-R0E的分位数角度，参考全行业指数，光伏行业指数分位数位于拟合的趋势线附近，相对合理。>产销续增，草瓦重利空间压缩。光伏主要环节保持产销齐增的态势，内需增幅超过100%，外需增幅约20%。但产业链终端产品价格较年初大幅下降，主链各环节降幅在40%80%之间，辅料价格保持基本平稳。估算2023Q3主链环节单瓦盈利约0.15-0.17元，环比降幅50%，预计2023Q4主链环节单瓦盈利降至0.05元附近，盈利空间达到历史低位，对应的ROE水平为本轮周期底部。此报告仅供内部客户参考财信证券CHASING SECURITES行业研究报告内容目录2.1行业增速渐入周期底部，各环节表现分化.52.2公司业绩普增，三季度增势收敛….62.3整体盈利能力彰显韧性，个体盈利能力普遍续增92.4经营现金流持续增长，结构性因素影响边际降低.22.5经营周转放缓，部分环节库存积累明显增加132.6资产规模持续扩张，ROE水平居历史高位3行业估值分析193.1市盈率处于历史低估区间.…193.2 PB-ROE的估值分位数处于合理水平…244.】产业链主材价格续降，辅料耗材价格企稳2442供给持续放量，内外需表现分化…2527图表目录图1：2023前三季度行业整体营收表现（亿元）5图2：2023前三季度行业整体利润表现（亿元）5图3：2023Q3行业整体单季度营收表现（亿元）5图4：2023Q3行业整体单季度利润表现（亿元）5图5：2023前三季度各环节营收及利润增速6图6：2023Q3各环节营收及利润增速6图7：2023前三季度行业毛利率表现(%)9图8：2023前三季度行业净利率表现(%)9图9：2023前三季度企业的毛利率变化情况(%)…10图10：2023前三季度企业的净利率变化情况(%).10图11：2023前三季度行业整体费用率情况(%)图12：2023H1行业固定成本变化情况（%)11图13：2023H1企业固定成本变化情况(%).11图14：2023前三季度行业整体收入及现金流情况图15：2023前三季度行业经营活动现金流情况.12图16：2023前三季度产业链各环节现金流情况12图17：2023前三季度行业整体周转变化情况13图18：2023前三季度硅片环节周转变化情况.…13图19：2023前三季度硅料环节周转变化情况13图20：2023前三季度辅料环节周转变化情况…13图21：2023三季末行业整体资产规模（亿元）与杠杆率..15图22：2023三季度R0E的影响因素15图23：2023三季末行业整体资产负债率(%)…图24：2023三季末行业整体有息负债率（%)152