证券研究告电力设各与新能源华泰证券HUATAI SECURITIES欧洲碳排放趋严，电动化或继续提升增持（维持）2023年12月26日|中国内地专题研究SAC No.S0570522020002shenjianguo@htsc.com+8盼75582492388欧洲渐一轮碳排放政策于2020年正式实施，并将于2025年提高要求：1)新的碳排放目标值为93.6g/km,相比20-24阶段目标下降1.4g/km:2)21年开始转换为WLTP测试标准，同车型碳排放测试结果将提升：3)惩罚趋严SAC No..S057051811000420年政策实施初期的一些过渡豁免机制已经结束。我们认为碳排放考核政策SFC No.BSJ399+86)75582776411是欧洲电动化的重要驱动图素，25年满足新考核要求的电动化渗透率可以作为理想值。在考虑纯电占比提升的背景下，我们预计25年电动化渗透率如达SAC No.S0570121100017对ehen@htsc.com到30%或可以帮助欧洲汽车达到减排要求，对应23年前三季度渗透率18.4%+8的75582492388还有较大提升空间。25年排放要求提升，车企面临的罚款压力也将变大。欧盟委员会设置了对应的惩罚机制，旨在利用95欧每克」千米的超标罚款向车企施加压力。虽然%)13目前罚款的计算机制考虑了新车平均重量作为修正系数，每年为不同的车企制定针对性减排目标，且设定了超级积分的豁免条款/允许组成联盟计算平均碳排放应对罚款，但是25年减排目标的进一步减少仍提升了达标难度。考虑21年碳排放仍高达114gkm,我们认为不排除欧盟委员会为加快达标脚步，收紧惩罚机制，以倒逼车企达标。Dec-22Apr-23Aug-23Dec-23传统车企已加速布局电动车。多家欧洲市场的主要车企宣布了对应的电动化目标和计划，例如大众立下至2030年欧洲电动车销量占比达到70%的目标：宝马2030年的目标是纯电动车型占全球销量50%以上：戴姆勒2030年目标为电动汽车销量占比达到全球销量50%以上。根据Marklines数据，2019年欧洲渐能源车市场销量第一的车企为特斯拉，市场份额达到21%，但是从2020年开始大众登顶新能源车销量第一并持续维持较大的优势，且排名前列的多家为欧洲传统车企，我们认为主要系其及时转型+本土优势加持。经历了初期的油改电车型逐渐淘汰、PHEV补贴退坡、能源价格上涨等因素后，过去三年欧洲新能源车的纯电车型占比一直在提升，我们认为纯电车型是未来的趋势，且对碳排放达标的助力更大。因此我们预测欧洲的纯电占比仍会持续提升，到25年较22年提升10pct。基于该预测，我们通过假设整体欧洲汽车行业注册量23-25年以4%CAGR增长，并对碳排放不超标、超标5%、10%三种情况进行敏感性测试，我们认为大概率能超标不超过5%，因此预计欧洲25年新能源车渗透率有望达到26%-30%，对应销量301-308万辆。风险提示：欧洲宏观经济下行，行业竞争加刷的风险：欧洲电动车销量不及预期：碳排放政策执行力度超出或不及预期。1华泰证券新碳排放目标值25年实施，欧洲汽车减排压力加大碳中和大楚势下，歌洲汽车碳排放政策严苛粗度逐淅递进。欧洲始终走在交通碳排放管控的前沿，自1992年起欧洲经济委员会便开始推行欧洲汽车排放标准，持续改善环境助力环保。目前生效中的法规(EU2019631于2020年开始实行，为欧洲新乘用车和货车设定了分阶段的二氧化碳排放性能标准，碳排放标准随时间推进逐渐收紧，若未达标将会形成对应的车企罚款。在促进汽车行业共同实现欧洲碳中和整体目标的同时亦人性化地设置了一定的缓冲过程。法规(EU)2019/631基于(EC)443/2009演变而来，生效的同时取代了之前的(EC)443/2009和(EU)510/2011法规。对比来看，法规(EU)2019/631在碳排放目标、汽车续航测试标准及罚款标准方面均加强了限制。(EC443/2009(EU)20196312012年65%2020年95%2013年75%2021年起100%2014年80%2015年起100%16014012010080200洲气侯法》，欧洲整体碳中和目标是到2030年实现温室气体净排放量比1990年至少减少55%,到2050年实现碳中和。汽车减排法规将帮助实现该目标，并旨在刺激零排放技术的创渐，加强汽车价值链的技术领先地位，在刺激就业机会增长的同时也为欧盟内的购车者提供更清洁、经济的零排放车辆。更严格的硬排放标准即将于2025年开始施行。分阶段来看，碳排放目标分为四阶段：1)2020-2024年，乘用车碳排放目标为95gC02km,货车为147gC02km:2)2025-2029年，乘用车碳排放目标为93.6gC02km,货车为153.9gC02km:3)2030-2034年，乘用车碳排放目标为49.5gC02km,货车为90.6gC02km:4)2035年起，欧盟乘用车和货车的碳排放目标是实现100%减排，即0gCO2km。目前仍处于第一阶段，在进入25年之际将面临目标收紧。2