证券研究报浩行业投资策略华福证券公用事业行业评级强于大市（维持评级）2023年12月19日浪潮已至，把握电改投资机遇公用事业2024年度策略华福低碳研究证券分析师：汪磊执业证书编号：S0210523030001请务必阅读报告末页的重要声明投资要点华福证券深化电力体制改革，迈出坚实电改步伐。030年前将处于新型电力系统建设的加速转型期，新能源占比将逐步提高。风光增量显著却不能参与电力平衡，给电力系统灵活性带来挑战，十四五期间电力供需紧张。23年以来陆续出台相关政策文件，迈出坚实的电改步伐。23M7通过电力体制改革文件，强调与新型电力系统相适应的电改：23M9出台国家层面首份电力现货市场建设规则：23M11煤电容量电价机制出台。电力改革浪潮已至把握电改投资机遇：火电：容量电价落地，重构火电价值。23年初至今煤价中枢降幅明显，火电盈利修复。随若构建以新能源为主体的新型电力系统的不建设，火电盈利模式趋向多元化，有望重构火电价值（电能价值+容量价值+调节价值）(1)中长期市场和现货市场相互协调互为补充，体现电能价值。预计容量电价出台将带来电价结构调整，电量电价或小幅下降。(2)容量电价正式落地，体现容量价值。根据各省容量电价，保守测算24-25年全国容量电费（含税）约109亿元。煤电容量电价落地，提高对煤电利用小时数等因素波动的容忍性，增强盈利稳定性，预计煤电板块估值体系或迎变革。(3)辅助服务机制不断完善，体现调节价值。随若辅助服务机制的不断完善以及风光大规模接入，辅助服务费用比例将不断增加。风光：产业链降本明显，风光驶向快车道。截至23M10,我国风电4.04亿干瓦：光伏5.36亿干瓦。预计23年底风光装机将突破10亿干瓦（此前设立目标为9.2亿干瓦)。风光装机一路高歌，预计24年装机有望继续星现高增长态势。产业链一路降本，助推风光持续扩张。此外23年聚焦消纳问题、绿电市场化机制深化改革。预计24年将持苹续深入电改，构建适应新能源发展的消纳和交易机制。水电：发电有望同比提升，积极推进水风光一体。长江流域丹江口和三峡水位自6月以来逐渐好转，明显高于同期冰平。预计明年上半年水电出力将阴显好于同期水平。水电类债属性突出，高分红凸显防御价值。此外紧扣新型电力系统建设需要，积极推动水风光一体化建设。23M6全球最大水光互补电站雅砻江柯拉光伏电站：23M9我国首个基于流域水风光一体化基地建设的联合创新研究中心成立：23M10澜沧江流域漫湾水光一体化项目全面建成核电：核电审批回暖，注入成长预期。22年核准10台，23M7苏准6台机组。在新型电力系统中发挥稳定基荷作用的核电，预计未来有望保持积极审批态势，注入成长预期。预计24年防城港4号机（仲广钧、漳州1号机（中核）将投产。投资建议：火电：23年火电企业盈利修复明显，电容量电价机制正式出台，价值迎来重估，推荐关注火电板块投资机会，建议关注装机规模居前的华能国际、华电国际、国电电力、大唐发电：风光：产业降本明显，助推风光持孝续扩张。24年将持续深入电改，构建适应新能源发展的消纳和交易机制，建议关注三峡能源、福能股水电：23年下半年水电水位明显好于同期水平，预计24州1水电出力明显好于同期，水电类债属性突出，高分红凸显防御价值，水风光一体化持续推进，建议关注华能水电、长江电力、国投电力、投能源：核电：在新型电力系统中发挥稳定基荷作用的核电，准常态化迎稳步发展，建议关注中国核电风险提示：政策执行不及预期：原材料价格波动不及预期：项目准进不及预期：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险2