天风证券行业报告|行业研究周报TF SECURITIES公用事业证券研究报告2021年11月30日整县推进下看分布式光伏商业模式创新投资评级行业评级强于大市（维持评级）强于大市本周专题作者中央及地方的屋顶分布式光伏整县推进政策陆续落地后，央国企的加入推分析师动分布式光伏原有商业模式发生变化，本周我们介绍分布式光伏原有商业SAC执业证书编号：S1110520030001模式和项目收益并对整县推进下的模式创新进行梳理。guolili@tfzq.com畅阳分析师核心观点SAC执业证书编号：S1110520050001yangyanga@tfzq.com传统分布式光代项目商业模式介绍我国分布式光伏新增装机占比从2016年的12.25%升至2020年的32.2%。行业走势围2021年上半年全国光伏新增装机中分布式光伏占比58.8%；但分布式光伏公用事业沪深30032%总并网量在光伏发电累计并网规模中仅占32.59%，还有很大的提升空间。26%从投融资角度看，分布式光伏商业模式主要包括直接投资、银行贷款、融20%资租赁和合作开发模式等。其中直接投资模式是业主采用自有资金全额投14%资，而银行贷款和融资租赁是分布式光伏项目两类主要融资模式。在考虑补贴的情况下对山东存量工商业分布式光伏项目内部收益率进行测算，从2%不考虑融资方式的全投资回报来看，“全额上网”、“自发自用+余电上网”与“全部自用”三种模式的内部收益率分别为11%、19%和23%，投资回收2020-112021-032021-07期分别为7.7、4.7和4.1年；从考忠初始投资的资本回报来膏，三种模式资料来源：贝格数据的内部收益率分别为14%、30%和38%，回收期分别为9.1、3.3和2.5年。相关报告分布式光伏电价政策补贴“退坡加速”1《公用事业-行业投资策略：公用事业2013年分布式光伏补贴政策出台，补贴标准为0.42元/千瓦时。随着政策行业2022年度策略：2022年全球天补贴的退坡加速，2021年工商业分布式光伏项目已经实现平价上网，户用然气价格展望》2021-11-26分布式光伏项目补贴标准已经降至0.03元/千瓦时并将于明年实现平价上2《公用事业-行业研究周报：从各省规网。经测算，在无补贴的情况下，工商业分布式光伏项目内部回报率在划看十四五海风增量》2021-11-22“全额上网”、“自发自用+余电上网”与“全部自用”三种模式下相较于3《公用事业-行业研究周报：火电灵活有补贴情况分别下降3-4个百分点不等。性改造研究专题》2021-11-15整县推进+央企入局，推动民企轻资产转型6月国家能源局综合司下发《关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》。通知明确提出开展整县推进屋顶分布式光伏建设工作，强调“应接尽接”和“宜建尽建”。地方层面，各省市也在加快推进相关政策落地。截至7月末已有浙江、河南在内的22个省（区)提交了试点方案。光伏电站交易规模扩大，资产化模式已成型。据北极星太阳能光伏网不完全统计，在今年已明确交易规模的光伏电站交易中，以华电集团、国家电投为代表的央国企已收购超8116MW光伏电站资产，占总交易规模的89%以上。而民营企业也正借助这一渠道实现轻资产转型，年初至今国内已有21家民营企业进行过光伏电站资产出售。此，在存量项目上央民企正合作探索资产化模式，正泰安能将488.61MW户用光伏发电系统转让给国家电投子公司电投安能。在增量项目上，“央国企+民企”联合投资的模式逐渐流行。投资建议：在碳达峰、碳中和背景下，分布式光伏已经成为扩大我国光伏发电的应用规模的重要抓手。整县推进模式下央企入局，将加速民营企业轻资产转型，利于我国分布式光伏市场商业模式的创新。具体标的方面，分布式光伏电站EPC建议关注【晶科科技】【启迪设计】【天合光能】【正泰电器】等；运营商建议关注【华能国际】【华润电力】【南网能源】等。风脸提示：光伏产业链原料价格大幅波动、新能源行业政策不及预期、高比例分布式光伏发展所需的配电网接入能力不足等请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1行业报告引行业研究周报天风证券TF SECURITIES内容目录1.整县推进下央国企加入，加速分布式光伏商业模式创新1.1.传统分布式光伏项目商业模式及收益测算，1.1.1.传统分布式光伏商业模式介绍…1.1.2.传统分布式光伏项目收益率测算.…1.2.补贴退坡对分布式光伏项目收益率影响.…1.2.1.分布式光伏电价政策补贴“退坡加速"1.2.2.无补贴情况下新增项目收益率变化.71.3,整县推进+央企入局，推动民企轻资产转型71.31.从中央到地方，分布式光伏政策支持力度不断加.71.3.2.光伏电站交易规模扩大，资产化模式已成型1.3.3.央企、民企合作开发参与整县推进1.4.投资建议…2.环保公用投资组合..103.■点公司外资持股变化1011126.上周行情回顾.……127.上周行业动态一览.138.上周重点公司公告..14图表目录图2：我国分布式和集中式光伏电站新增装机容量（单位：GW)…4图3：2021上半年中国光伏发电并网结构（单位：GW）.4图5：融资租赁模式（业主为资产持有方）图6：工商业分布式光伏补贴下调（元/千瓦时)…图7：户用分布式光伏补贴下调（元/千瓦时)图8：国内光伏电站交易情况(2018年至今)（单位：GW)图9：长江电力外资持股情况…图10：华能水电外资持股情况.11图11：国投电力外资持股情况图12：川川投能源外资持股情况11图13：华测检测外资持股情况.图14：秦皇岛Q5500动力煤价格（元）图15：秦皇岛港煤炭库存（单位：万吨）图16：电力行业历史估值.…图17：燃气行业历史估值请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明