广发证券深度分析引环保GF SECURITIES证券研究报告生物柴油行业行业评级买入前次评级买入全球加码绿色能源，中国企业迎风起报告日期2022-06-05核心观，点：相对市场表现●全球加码生物绿色能源，生物粜油需求、价格持续走高。生物柴油作为5%以废油脂、植物油等为原料制备而成的生物燃料，因其出色的减排及能耗属性，被广泛应用于交通、工业等领域。双碳加码下，各国政策明确生物燃料未来强制添加比例，全球生物粜油（舍生物航煤）需求潜力超15%8300万吨/年（当前价格下市场空间近万亿元).21年1月至22年422%月我国生物柴油出口均价已增长63%，能源价格上涨（柴油、植物油价格持续走高)入、原料供给不足（欧盟收紧原料使用范围，逐步禁止棕一环保-沪深300榈油的使用)以及需求愈发旺盛（欧盟加速摆脱对“俄”能源依赖，航空需求启动及碳价上涨)是核心原因，生物燃料行业迎来黄金发展期，分析师：●废油脂为先进减排原材料，中国是主要供应国，将长期处于“供不应SAC执证号：S0260514030003求”的高景气状态。由废油脂制备的生物柴油减排效率达80%+，远优SFC CE No.BNX688于植物油制备的40~55%，在同等条件更受欧洲市场青睐，受蓝于人口021-38003655基数、烹饪习惯，我国是废油脂的主要资源国，2020年出口生物柴油guopeng@gf.com.cn及UC0合计183万吨，约占全球和欧洲废油脂供应的46%和53%，分析师：何雄根据测算，我国废油胎供应潜力有望达1200万吨/年，目前规模化利SAC执证号：S0260520050004用亚不足300万吨/年，但相较全球8300万吨/年的需求市场，资潭有限下将长期保持“供不应求”的景气状态，中国企业机遇满满。021-38003591高景气时代“得废油者得天下”，餐厨运营商及加工龙头优势显著。我hexiong@gf.com.cn国废油脂主要来自于地下沟捞取及餐厨垃圾中提取，恶劣的工作环境分析师：许洁和特殊的工作时间下形成了以个体户为主的收油体系，在目前的格局SAC执证号：S0260518080004下，我们认为两类企业最具优势：(1)以北清环能为主的囊厨处理企SFC CE No.BNU965业，可从餐厨垃圾中资源化提取废油脂，获取成本低廉。且作为官方认021-38003625定的餐厨废油脂处置正规军，将充分受益于废油脂收集体系的规范化；xujie@gf.com.cn(2)以卓越新能为主的加工龙头，一方面通过十余年布局已和个体供应商形成良好的供货关系与粘性，并且在加工环节技术优势突出。相关研究：环保行业深度跟踪：国企改革2022-05-29北清环能：公司目标打通废油脂资源化全产业链，股权激励目标下显著加速，关注RETs盘活2022至2024年扣非业绩复合增速达70%，餐厨项目并购持续加速，存量资产效应至今在手产能订单已达4530吨/日，2023年目标8000~10000吨/日，对应远期废油脂自产潜力超15万吨/年。此外70万吨/年生物柴油产线布局打造全产业链优势；(2)卓越新能：二十余年深耕生物柴油领域，技术优势突出，2021年废油脂转酯化率达到99%，生物柴油得率联系人：陈龙021-38003623达到90%，盈利能力行业领跑。目前生物柴油在运产能达40万吨/年，10万吨/年第二条产线及10万吨烃基项目亦在推进中，长期潜力突出，shchenlong@gf.com.cn●风险提示。政策变动风险；海外需求低预期；价格下跌风险等，识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/33广发证券GF SECURITIES深度分析引环保重点公司估值和财务分析表EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(X)ROE(%)货币（元/度)2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E北清环能000803.SZ CNY14.612022/05/27买入23.250.520.8228.1017.8213.749.1011.4015.40卓越新能688196.SH CNY65.352022/03/28买入76.613.835.0617.0612.9224.9719.4615.7017.20数据来源：WMnd、广发证券发展研究中心备注：表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/33