天风证券行业报告」行业深度研究TF SECURITIES新兴产业证券研究报告2022年04月05日生物柴油产业深度报告之一：减碳大势难逆，赛道光华渐显行业评级强于大市（维持评级）强于大市作者“生物柴油”产业链主要涉及三大类产品：1)酯盖生物柴油：2)烃盖生物柴油，分析师也称“可再生柴油”；3)生物杭空煤油，是一种可持续航空燃料(Sustainable AviationSAC执业证书编号：S1110517010002Fuel5,SAF月)。为将到2050年气温升幅限制在1.5℃以内，各国需向低碳经济装型。wuli1@tfzq.com分析师生物柴油因原料多样、减碳能力强、作为替代燃料代价低等优势，在交运等领域广SAC执业证书编号：S1110520060004泛应用。欧盟是全球生物柴油的主要生产和消费地区，自有产能常年供不应求，需daifei@tfzq.com进口补充缺口。我国对欧盟出口量的快速开给国内生物柴油产业带来新机会。2.产业发展主要靠欧盟下游需求带动全球中游生产和上游原料中小市值沪深300下游·消费端：1)在欧盟交运部门中的大量使用。2020年，混掺柴油中生物柴油使用量达1274万吨。在路运输领域，预计生物柴油的使用量2021年约1470万吨：在杭空运输领域，作为可持续航空燃料(SAF)之一的生物杭空煤油可从烃基生物柴油的原料和工艺路径上进一步生产。SAF被全球杭空业视为需缺口较大，2020年全球SF产量仅约10万吨。国际油企巨头均在加速减碳18%转型，以内生+外延方式着力增加可再生柴油和以生物航空煤油为主的SF产2021-082021-12能；2)我国国内生物果油尚多用于精细化工领域。资料来源：聚源数据中游·生产端：受益下游需求，生产商粉粉进入快速发展期，独立生物柴油生产商业绩同样受益：1)NESTE(可再生柴油总产能320万吨/年)，全球规模相关报告最大可再生柴油供应商+世界领先SAF生产商，致力成为可再生能源和循环解1《新兴产业-行业研究周报美国联邦决方案的全球领导者；2)卓越新能（酯盖生物柴油总产能40万吨/年）：生物工业大麻合法化法案将提交众议院投柴油产能国内第一，深耕20余年，技术实力行业领先；3)嘉澳环保（酯盖生票，巨头加速布局》2022-03-27物柴油15万吨/年)：全资子公司东江能源是长三角地区以地沟油生产生物质2《新兴产业-行业点评FDA通过日本能源的龙头企业。我国企业由于新产能仍在建设中、同时烃盖生物柴油产能尚烟草L0gic上市申请，进一步认可电子未规模化，因此业绩增长主要来自酯盖生物柴油售价的增长。烟减害作用1》2022-03-263《新兴产业-行业点评：国家政策持续Cooking O1,UC0现巳成欧盟第二大且是唯一有明显增长趋势的原料，在生物加码新型储能，重视储能辅助服务稀缺柴油增量中贡献力量。UC0因是来自垃圾的二次利用可双倍计算碳排放量、可标的万里扬》2022-03-23加工为酯基&烃基生物油和生物航空煤油、价格低等相对优势而备受市场青睐。我国是全球UC0最大生产国，消费方向以出口欧盟为主，近年增长迅速。且由于餐厨垃圾属性特殊，UCO价格有望长期上涨。中国有着可供收集餐饮废弃油脂资源量600万~800万吨/年，目前收集利用量约为300万吨。餐厨垃圾作为一种有产量上限的资源，是原料收集商的兵家必争之地。未来随监管加强，届时拥有餐厨垃极厂资源的UC0原料&生物柴油生产企业有望事受长期红利，美国已有成熟素例DAR:美国废油脂龙头，与全球最大独立炼油商Valero合资设立北美最大可再生柴油公司DGD:中国A股有此布局的公司仅有北膏环能：中国餐厨废油脂龙头，与山东滨化合资建设可再生柴油生产项目。3.投资建议：我们认为，具有以下竞争优势的生物柴油产业链相关公司将有望长期分享全球减碳大趋势红利：1)率先拥有废油脂原料相关资源资质、且UCO产能领先的企业；2)烃基生物柴油和/或SAF之生物航空煤油技术领先，且有望率先实现规模化量产的企业：3)酯基生物柴油产能当前领先且商业模式成熟的企业。■点推荐：北清环能（国内UC0龙头，布局40万吨烃基生物柴油+30万吨酯基生物柴油产能)：建议关注：卓触新能（国内酯基生物柴油龙头，现有40万吨，2022年拟建烃基生物柴油10万吨，预计2025年实现60万吨产能)：澳环保（国内环保型增塑剂龙头，现有酯基生物柴油15万吨，预计未来合计拥有35万吨产能)。风险提示：国际战净风险，全球减碳政策变化风险，国内外项目产能投产进度不达预期，国内可再生柴油&SF之生物航空煤油技术研发进展不及预期，新技术替代风请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1行业报告丨行业深度研究天风证券TF SECURITIES内容目录2.为何要关注生物柴油产业链？3.下游消费端：全球减碳大势所趋，生物柴油应用广泛…3.1.交运领域需求大一一道路运输为基，航空运输为翼…3.2.国际：油企巨头转型加速，着力增加可再生柴油和SAF产能123.2.1.埃克森美孚：内外齐发力，大幅提升可再生柴油供应3.2.2.壳牌：加速商业化，将可再生柴油和SAF列入战略143.2.3.BP:SAF供应全球领先，22年收购英国HVO龙头GBF163.2.4.雪佛龙：大力投资，22年收购美国生物柴油龙头REG173.3.国内：生物柴油尚多用于精细化工领域…4.中游生产端：受益下游需求，生产商纷纷进入快速发展期，214.1.NESTE:可再生柴油产能全球第一，致力提供解决方案…224.2.卓越新能：生物柴油产能国内第一，技术实力行业领先.…264.3.嘉澳环保：国内环保型增塑剂龙头，生物柴油协同发展…305.上游原料端一决定生物柴油可持续发展的根基所在……325.1.全球生物柴油原料结构不断优化，UC0相对优势凸显325.2.UC0产业链：资源壁垒+供需缺口=涨价将长期利好正规原料商.355.3.重点推荐：向成品油生产环节延伸的生物柴油原料商375.3.1.DAR:美国废油脂龙头，与Valero合资设立北美最大可再生柴油公司DGD5.3.2.北清环能：中国餐厨废油脂龙头，与山东滨化合资建设可再生柴油生产项目6.投资建议…427.风险提示…图表目录图1：通往净零排放”之路一《巴黎协定》历史沿革…6图2：EU温室气体排放目标（Gt）.7图3：USA温室气体排放目标（Gt)图4：欧盟可再生能源&生物燃料在交运能源领域的添加目标…8图5：欧盟生物柴油市场供不应求（百万升）…图6：我国生物柴油总产量、自用量与出口量对比（百万升）8图7：我国生物柴油出口量逐年攀升，主要销往欧盟国家（百万升）8图8：生物柴油产业链示意图9图9：欧盟可再生能源在交通领域的使用占比(%)图10：欧盟交通领域混摻柴油中生物柴油使用情况（万吨油当量，%)10图11：欧盟各部门温室气体减排目标（%）.10图12：欧盟地区的生物柴油使用情况（百万升，%)….10图13：NESTE使用废油脂制SAF的工艺对应美国ASTM D7566规范中的HEFA-SPK途径请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明