行业专题研究建筑材料广发证券2021年3月12日GF SECURITIES证券研究报告建筑材料行业“碳中和”给水泥玻璃行业供给端带来新变化分析师：分析师：SAC执证号：S0260512020001SAC执证号：S0260514080004SFC CE.no:BMB592021-38003689021-38003688zouge@gf.com.cnxielu@gf.com.cn核心观，点：水泥行业：碳排放第二大户，“碳中和”有望带来供给总量压缩和大企业份额提升。据数字水泥网，2020年我国水泥行业碳排放约13.75亿吨，占当前全国碳排放总量约13.5%，在工业行业中仅次于钢铁（碳排放量占比15%),因此水泥行业必将是2030年碳达峰、2060年碳中和目标的重点碳减排行业，水泥行业碳排放主要来自两方面，一是生产窑中的原材料碳酸盐分解产生二氧化碳排放，约占23，二是燃料燃烧排放，水泥行业可行的碳减排的路径主要有两种：(1)通过严格的产业政策压减供给：以错峰生产和产能减量置换两大政策为抓手，继续推进供给侧结构改苹。(2)技术性减排：主要包括提高能源效率、使用替代燃料、熟料或原料替代、碳捕集与碳贮存等。当前时点，压缩供给是碳减排最有效方式，未来仍需依靠企业技术性减排，尤其如果水泥加速进入碳排放市场交易，有技术优势的大企业将占优，技术实力差的企业成本将增加、生产会受到更严格约束。玻病行业：高能耗行业，“碳中和”有望带来供给总量控制和优势企业份顿提升。按照单位万重箱排放360吨二氧化碳计算，2020年中国平板玻璃二氧化碳排放量约3400万吨，约占全国碳排放量的0.33%；玻璃虽然碳排放总量小，但属于高能耗行业，玻璃行业碳排放主要来源于三方面：化石燃料燃烧排放占玻璃生产碳排放的60%以上，原料分解或碳氧化形成的二氧化碳占比25%-27%，电力排放占比约13%。对平板玻璃行业而言，通过压缩供给和燃料端改天然气是实现碳减排最有效的方式，其中“煤改气”碳减排空间更大，主要依赖环保政策来推进，这将改变行业过去劣币驱逐良币现象，加速优胜劣汰，行业集中度有望快速提升，光伏风电前景广阔，光伏玻璃制风电叶片-玻纤纱是产业链必不可少的材料。据国家能源局，我国风电、光伏发电装机容量均位居世界首位，拥有全球60%70%的光伏产业链资源、40%的风电产业链资源，新能源产业链领跑全球，“中国优势”明显，(1)光伏玻璃是光伏组件必不可少的配置之一，未来2-3年随着新增光伏装机继续较快增长和双玻组件渗透率提升，其需求有望持续快速增长。(2)风电叶片是风电产业链中必不可少的材料之一，叶片材料以玻璃纤维为主（少部分是碳纤维），其需求有望受盏于未来风电高景气。投资建议：“碳中和”背景下或将要求水泥和平板玻璃行业继续进行供给侧改革，压减供给总量，通过市场和政策相结合要求企业进行碳减排，利于有技术和资金优势的大企业；水泥和玻璃的高景气有望持续，我们看好业绩稳定估值低的华新水泥和海螺水泥、内生增速较快的旗滨集团和信义玻璃。同时，我国光伏和风电新能源产业链领跑全球，风电、光伏发电需求有望快速增长，光伏玻璃和风电叶片-玻纤纱分别是光伏产业链和风电产业链必不可少材料，玻纤纱景气度回升有望加强，继续看好中国巨石、长海股份、中材科技，●风险提示：政策推进不及预期，全球疫情反复，宏观经济波动风险，行业新投产能超预期风险，相关研究：建筑材料行业：消费建材行业研究方法2021-03-08建筑材料行业：玻璃熟料提前涨价，行业布局正当时2021-02-21建筑材料行业：三条主线布局一季报高景气2021-02-07识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/17广发证券GF SECURITIES行业专题研究建筑材料重点公司估值和财务分析表EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收查价2020E2021E2020E2021E2020E2021E2020E2021E海螺水泥600585.SH RMB53.18202011/4买入72.426.726.877.917.744.614.5221.819.2海螺水泥00914.HK HKD51.00202011/4买入70.036.726.876.356.214.614.5221.819.2华新水泥600801.SH RMB22.902021/2/28买入29.752.693.368.516.824.583.7623.925.0冀东水泥000401.SZ RMB15.542020/10/21买入20.462.082.517.476.192.852.5915.415.7中国建材03323.HK HKD11.042020/4/13买入12.381.652.175.604.264.653.6615.217.2天山段份000877.SZ RMB16.562020/8/20买入24.982.102.437.896.815.424.7719.619.5祁连山600720.SH RMB14.862020/10/29买入24.202.422.806.145.313.733.2923.322.8塔牌集团002233.SZ RMB12.312020/4/25买入16.451.685.074.6618.418.0生知集团002398.SZ RMB7.96202011/3买入15.940.609.237.0912.814.6疾滨集团601636.SH RMB12.762021/3/1买入14.750.681.2918.9.8911.267.0612.77.6山东药玻600529.SH RMB40.322020/5/12买入43.650.97415734.1731.9626.6713.414.4中国巨石600176.SH RMB21.052020/12/17买入23.100.6310533.4120.0517.7612.3312.417.1中材科技002080.SZ RMB25.642020/10/22买入27.001.321.5219.4216.8714.3913.2815.915.4长海段份300196.SZ RMB16.972020/10/28买入21.400.731.0723.2515.8614.8410.9110.112.9东方两虹002271.SZ RMB47.402020/10/27买入47.101.251.5837.9230.0028.5223.2823.423.9伟星新材002372.SZ RMB22.352021/3/2买入27.980.790.9328.2924.0325.9320.9128.730.0北新建材000786.SZ RMB44.662021/1/18买入61.321.702.1926.2720.3919.5715.3517.919.6002918.SZ RMB36.672021/1/4买入48.491.431.9325.6419.0018.4713.5317.520.3兔宝宝002043.SZ RMB9.932021/2/23买入20.140.520.8319.1011.9612.459.4620.127.1坚期五金002791.SZ RMB145.562020/12/9买入173.002.333.4662.4742.0742.6131.5319.622.5数据来源：Mnd,广发证券发展研究中心注：表中股价数据来源于Wd资讯统计2021年3月11日该公司收盘市值；表中2020年和2021年估值和财务数据来自广发证券最新外发报告：海螺水泥H股和中国建材EPS的单位是人民币元/股，收盘价、合理价值单位是港元J股。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/17