五矿证券中国五矿证券研究报告丨行业深度电气设备光伏、风电2026年机会何在？评级：看好日期：2025.12.30报告要点登记编码：S0950523070002新能源电价：新能源入市后，因新能源电力处于过剩状态，现货电价下行，G:0755-23375760机制电价大多低于煤电基准价，同时光伏电力供需错配程度高于风电，光伏电价更低，这会负面影响光伏的投资需求，风电受影响相对小。2025/12/30光伏：24%需求中短期受限，反内卷是重心：光伏需求短期处于偏弱状态，近几月排产持续下行，中期来看，国内市场受到电价制约，欧洲市场受到电网设施不足影响，美国市场受到大而美法案的补贴快速退坡掣肘，需求也处于偏弱状态。因此，行业关注点主要在于供给侧。反内卷目前已经带来了良好成效，产业链尤其上游的价格已经恢复至合理资料来源：Mnd,聚源水平，中下游环节价格也有上行趋势，需要等待配套的反内卷措施实现价格回升。给予各环节5%的净利率，我们测算组件含税售价在0.80~0.85>《2026年锂电行业四大关注点》元W。(2025/12/25投资机会则主要存在于1)反内卷带来的行业估值修复：2)新技术，如铜>《2026年储能重点关注五大变化》代银降本方案的推进，及钙钛矿产业化发展带来的设备和材料机会。(2025/12/11)>《固态电池系列3：全固态电池工程化核心难点在哪》(2025/12/1)风电：>《25Q3风电业绩总结：盈利趋势向好“两“两海”指引成长趋势：风电需求主要在于欧洲市场，其陆风和海风海”指引方向》(2025/11/25)CAGR5分别为14%和34%，目前欧洲风电订单及FD数据均呈现出不>《25Q3光伏业绩总结：反内卷带来行业骤错的增长趋势，尤其2025H1海上风电FD金额同比增长1.8倍，欧洲海光》(2025/11/18)风的增长更为可观。>《2025Q3锂电财报点评：产业供需紧平衡有风机反内卷也在推进，2024Q3以来，风机投标价格持续回升，风机盈利望延续》(2025/11/17刀改善也逐步在报表端体现，看未来，风机大型化的趋缓会减少风机价格压>《2025H1锂电财报点评：新周期賄望开启，力，盈利改善持续。关注固态电池等新技术》(2025/9/12)全球风电供应链主要在亚太地区，中国是风电供应链核心，根据GWEC>《全球储能市场盘点及中长期展望》测算，欧美市场有较多环节（如齿轮箱、叶片、变流器、风机、塔筒管桩(2025/9/5等)需要从中国获取供应链支持，这给予中国风电企业出海机会，同时海>《品硅电池铜代银方案还有多久产业化？》外毛利率普遍高于国内，这更加提高企业出海的动力。(2025/8/21)目前已有较多企业开始在海外市场布局产能，部分企业海外业务收入已达>《风驰“电车”系列4：储能卡点之电池日历到较高水平，对其业绩带来明显支撑，未来这一趋势还将延续。寿命如何突破？》(20257/24)结论：看好反内卷带来的行业估值修复，及钥代银、钙钛矿等新技术带来的成长机会：看好海上风电增长机会，及出海为企业带来盈利增厚的增长机会。风险提示：1、行业需求不及预期，导致企业盈利进一步恶化：2、反内卷推进不及预期或者行业供给出清级慢，企业持续消耗现金加国经营压力；3、全球贸易保护加剧，本土化产能布局要求提升，出口及海外建厂风险提高：4铜代银技术、钙钛矿电池招标进展不及预期。仔细阅读本报告末页声硼Page 1/18电气设备五矿证券2025年12月30日中国五矿内容目录一、电价：新能源电价趋势下行…二、光伏：需求中短期受限，反内卷是重心52.1光伏需求：短期弱势，着眼未来.…52.1.1短期光伏需求及展望.…52.1.2中长期光伏需求判断.…2.2光伏供给：反内卷成效已现…2.2.1反内卷带动产业链价格修复.…72.2.2盈利修复后的价格及供给出清情况三、风电：“两海”指引成长趋势.103.1风电需求：海风和海外市场增长更快..103.1.1全球需求趋势…103.1.2深远海打开海风成长空间3.2、风电供给：海外供应或紧缺，出海趋势向好3.2.1风机环节价格变化及盈利性展望133.2.2海外市场供应链需要国内补充…143.2.3风电企业持续布局海外工厂…14四、结论与风险提示….164.1光伏结论：需求中短期受限，反内卷是重心4.2风电结论：“两海指引成长趋势.…164.3风险提示.…图表目录图表1：136号文”对新能源机制电价电量的作用图表2：136号文”下新能源收入示意图…图表3：2024年各省份风光发电量在发电总量中的占比（亿千瓦时）.4图表4：主要省份现货电价呈下降趋势（元kh).5图表5：2025年主要省份现货电价低于煤电基准价（元Wh).5图表6：各省新能源机制电价普遍低于燃煤基准价（元kh)图表7：2025年光伏并网前高后低(GW0….6图表8：弃光率持续提升…6图表9：25Q4以来行业排产开始下行…6图表10：多晶硅工厂库存上行（万吨）6图表11：国内风电光伏增长测算(GW)6图表12：欧洲光伏装机预测(G)…图表13：美国光伏装机预测(GW)…图表14：全球光伏装机预测(G)图表15：反内卷重点事件梳理…图表16：产业链价格变动…图表17：主产业链各环节开工率…图表18：各环节5%净利率下的完全成本与含税价格（元W)…9Page 2/18