德邦证券证券研究报告」公司首次覆盖Topsperity Securities电投能源(002128.SZ2023年11月13日买入（首次）电投能源(002128.SZ):煤铝现金所属行业：煤炭煤炭开采当前价格（元）：13.44流稳健为基，绿电贡献转型成长资格编号：s0120523050002·能源转型先棒，煤电铝一体化发展。公司是蒙东&东北的褐煤龙头企业，现已形成邮箱：zhaikun(@tebon.com.cn煤电铝一体化的产业链布局，循环经济优势显著，步入高质量发展快车道。2022研究助理年公司实现营业收入267.9亿元，同比增长8.6%：归母净利涧39.87亿元，同比增长11.3%。2023年H1实现归母净利涧25.83亿元，同比增长10.8%。邮箱：xuelei@tebon..com.cn。炭业务：产销德定&长协占比高，常年业绩德健。)公司下属5座露天矿并，邮箱：xiejy@tebon.com.cn核定产能4600万吨年，权益产能4564万吨/年。2)2014年以来，东北地区煤炭年均消货量基本维持在4亿吨以上，随着东北煤炭落后产能的退出，区域内煤市场表现炭需求缺口进一步加大。受益于区域煤炭供需不匹配，近年来公司煤炭产销率基本维持满产满销。3)公司煤炭长协比例高达90%，能够有效地平抑煤价波动对业电投能源泸深300绩的影响。4)露天开采的生产模式，叠加单并产能大的规模优势，公司煤炭生产17%成本行业领先，2022年毛利率高达49.7%。11%6%电解铝业务：自备电钟就低成本，盈利能力行业领先。1)2019年公司收购霍煤鸿骏51%股权切入电解铝领域，拥有已投运86万吨」年的电解铝产线，配套180万千瓦火电及30万千瓦风电机组。2)公司高品质铝锭产出率相对较高，下游客11户稳定，产能利用率维持100%。3)电解铝产品同质性较强，企业竞争力主要体现在能源成本，而霍煤鸿骏自备电厂，构筑自身护城河。根据测算，2022年公司沪深300对比1M2M3M电解铝业务实际度电成本仅为0.27元，同比增长仅5.1%。绝对涨幅(%)-0.59-2.750.60相对涨幅(%)2.732078.45·电力业务：绿电建设加速，未来核心增量。截至2023年6月底，公司拥有在运火电机组1.2GW,新能源机组3.12GW。为响应国家战略和实现“双碳”目标，2020年以来公司在新能源领域持续加码，截至2023年9月29日，公司在建及相关研究规划渐能源装机规模达5.40GW,“十四五”期间有望突破10GW,成为企业利润新的增长点，成长性凸显。新能源陆续并网，电力业务规模放量在即，我们预计公司2023-2025年归母净利涧为42.3、46.4、49.2亿元，按照11月13日收盘时市值计算，对应PE为7.1、6.5、6.1倍，参考可比公司估值，首次覆盏，给予“买入”评级。。风险提示：1)煤炭及铝价格大幅下跌：2)宏观经济增长不及预期：3)新项目投产进度不及预期。主要财务数据及预测2,241.57202120222023E2024E2025E流通A胶（百万胶）：2.113.57管业收入（佰万元）24,67326,79326,73928.65529,61952周内胶价区间（优）：11.75-14.32(+)YOY(%)22.9%8.6%-0.2%7.2%3.4%总市值（百万元）：30,126.75净利涧（百万元）3,5823.9874,2274.6424,916(+)YOY(%)73.0%11.3%6.0%9.8%5.9%50.314.20全而掉薄EPS(无)1.601.781.892.072.1913.48毛利率(%)34.1%31.4%33.5%33.7%33.8%资料来源：公司公告净贵产收益率(%)17.5%17.0%13.8%13.7%13.1%备注：净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息拔露和法律声明德邦证券公司首次覆盖电投能源(002128.SZ)内容目录1.1.背靠国家电投集团，旗下唯一煤炭资产上市平台41.2.行业景气催化业绩高增，费用管控、回款能力优秀.52.煤炭业务：蒙东&东北褐煤龙头，常年业绩稳健62.1.坐拥年产4600万吨的露天煤矿，成本行业领先62.2.受益于区域内煤炭供需不匹配，公司煤炭产销保持稳定72.3.年度长协占比高，业绩稳健释放83。电解铝业务：自备电铸就低成本，盈利能力行业领先………94.电力业务：绿电建设加速，未来核心增量….105。盈利预测与估值….135.1.盈利预测…135.2.估值评级6.风险提示…2116请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明