德邦证券证券研究报告」公司首次覆盖联美控股(600167.SHTopsperity Securities2023年11月20日增持（首次）联美控股(600167.SH):所属行业：公用事业电力当前价格（元）：5.94健的高分红供热龙头，氢能+高铁传媒打造第二增长曲线资格编号：S0120522120001邮箱：guoxue@tebon.com.cn投资要点高分红比例的供热龙头，原并价格下映+出行恢复业绩修复可期。公司前身沈阳黎明服装股份有限公司成立于1998年，并于1999年在沪市主板上市，2016年公邮箱：luxuan@tebon.com.cn司完成重大资产重组，增加了发电、蒸汽供应等业务，并更名为联美量子股份有限市场表现公司：2018年，公司收购兆讯传煤100%股权，拓展高铁广告业务，2022年，子一联美控股公司兆讯传煤成功上市，公司形成“清洁供热+高铁数字蝶体”双主业格局。202017%2022年，公司分别实现归母净利润16.85/10.469.44亿元，现金分红与回购金额11%共9.07/5.44/4.75亿元，分红比例分别为53.81%/52.02%/50.34%，完成分红承6%诺。近年来公司业绩整体稳健，2021-2022年受到疫情下高铁出行有所减弱以及0%6%燃料价格上涨的影响有所下滑，2023前三季度，公司归母净利润同比提升3.43%，11%增速由负转正。2023-032023-07。清洁供热空间广闻，公司作为地方龙头拧城河优势明显。根据《沈阳市“十四五”城市民用供热规划》，沈阳市2020年清洁能源供热面积仅为021亿m,占比4.2%：沪深300对比1M2M3M0.17-4.65-10.14热电联产供热面积1.63亿m,占比32.8%。沈阳市计划2025年增加清洁能源供绝对涨幅(%)热至1.1亿m,相较2020年增长423.81%，增加热电联产供热至1.98亿m,相相对涨幅(%)2.13-0.86-3.27较2020年增长21.41%：2030年增加清洁能源供热至1.85亿m,相较2020年增长780.95%。公司作为沈阳市供热龙头，按供暖面积算市占率近20%，且具备多种供热模式，可因地制宜提供方案，旗下多个供暖子公司兼具技术和经验优势。相关研究此外，供暖行业由于收费标准主要由政府指导定价，企业规模的扩张与供暖面积增长息息相关，公司作为区域龙头，护城河优势显著，有望进一步扩大供暖面积。·真能行业逆来快速发展，公司多底布局打造先发优势。2021年，公司收购爱德受氢能源装备有限公司3.4%股权。爱德受氢能于2016年戒立，是集研发和生产金属双极板、膜电极、燃料电池，以燃料电池系统为核心部件的氢燃料汽车动力系统解决方案提供商，在上海、北京、山东均有生产基地。公司战略入股爱德受氢能。有望在氨热电联产和氨分布式发电业务方面形成突破，进行产业上下游核心技术和装备的整合，尤其是在清洁能源制氨、高压储氨及燃料电池等关键环节积极布局，打造氢能发展的核心竞争力。。2023年1-8月铁路客运量月均佳已超2019年水平，兆讯传煤有望凭借“高铁教字蝶体+户外3D裸眼大屏”实现业绩快速增长。截至2023H1,兆讯传煤已与国内18家铁路局集团中的17家铁路局集团签署煤体资源使用协议，建成了覆盖全国30个省级行政区、年触达客流量超过10亿人次的自有高铁数字煤体网络。根据兆讯传媒官网，兆讯传媒签约的铁路客运站574个，开通运营铁路客运站470个，运营5418块数字蝶体屏幕，站内刷屏蝶体/站内电视煤体站内LED煤体触达率分别达75.9%/63.6%70.7%。此外，2022年5月，兆讯传蝶拟使用部分超募资金2.5亿元在省会及以上城市通过自建和代理方式取得15块户外裸眼3D高清大屏，由兆讯传蝶全资子公司拉萨兆讯数宇科技有限公司作为实施主体。户外稞眼3D高清大屏的投资有望进一步扩大公司蝶体资源的数量和覆盖范围，更好满足客户投放需求，扩充头部客户数量和提升客户粘性。。投责建议：清洁能源供热板块，我们选取协鑫能科（主营业务为清洁能源运营、移动能源运营以及综合能源服务)：物产环能（主营业务是环保能源综合利用服务，请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明德邦证券公司首次覆盖联美控股(600167.SH)包括煤炭流通业务和热电联产业务)做为可比公司.2023/2024年可比公司平均PE为11.5X,9.3X:广告发布业务板块，我们选取三人行（综合型广告传蝶企业），分众传蝶（主营业务为生活圈蝶体的开发和运营）和蓝色光标（主业为数宇广告投放，数字营销等)做为可比公司，20232024年可比公司平均PE为22.3X,17.3X。我们认为，公司作为沈阳地区清洁供热龙头，清洁能源主业有望依托于长期以来建立的护城河持续稳定增长，叠加广告发布业务疫后有望迎来良好恢复以及公司积极布局氢能产业，公司未来成长性较高，我们预计公司2023-2025年分别实现收入36.81/40.04/43.38亿元，同比增长6.7%/8.8%/8.3%：实现归母净利润112/12.8/14.5亿元，同比增长19%/14%/13%。首次覆盏，给予“增持”投资评级。·风险提示：原材料价格变动风险。维护老化管网设备带来成本增加风险，气候风险，消费行业增速不及预期导致广告行业增速下降风险，行业竞争加刷风险，渐业务拓展不及预期风险。主要财务数据及预测2.288.12202120222023E2024E2025E流通A胶（百万胶）：2,288.12营业收入（百万元）3,4683,4503.6814.0044,33852周内胶价区间（元）：5.54-7.00(+-)YOY(%)3.6%0.5%6.7%8.8%8.3%净利涧（百万元）1.046944总市值（百万元）：13.591.431,1191,2791.448-37.9%-9.8%18.5%14.3%13.2%总资产（百万元）：16,863.950.460.420.490.560.634.70毛利率(%)44.4%39.0%42.9%45.5%47.8%净资产收益率(%)12.0%8.9%10.0%10.3%10.4%资料来源：公司年报(2021-2022)，德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息被露和法律声明