电气设备行业专题研究东方财富证券Eastmoney SecuritiesPEM制氢：从0到1，风光制氢理想搭档设备强于大市（维持）2023年11月23日东方财言证券研究所券证券分析师：周旭辉究报告【投资要点】证书编号：S1160521050001◆结论：①PEM制直正实现从0到1突破，即供给端（资本进场、国证书编号：S1160522070001电话：021-23588740成本下降亦有望加速商业化。②我们预计，2025年乐观情形，国产PEM电解槽设备成本下降40%，查加电费、电耗下降，2025年制直相对指数表现成本有望下降四成（相较基准情形）。⑧碱性+PEM组合，经济性和1145%4.13%一、PEM制直：风光制直理想搭档1051%1783%◆原理：以质子交换膜(Proton Exchange Membrane)为电解质，利用电能将水分解为氧气和氢气。◆主要部件：膜电极(MEA)、气体扩散层(GDL)、双极板、密封圈。◆膜电极(MEA)三明治结构：阴极催化剂层、阳极催化剂层、质子交换膜。相关研究◆优势：动态响应速度更快，高安全性、操作温度更低、高电解效率、《风光运营商：拨云见日，成长+防高纯度、体积小。御属性凸显》◆应用：风光耦合制氢，有望应用于分布式加氢站等，也可与碱槽组合，2023.11.21应用于绿氨和供热等能化领域。《氢能系列专题二：储运：承上启下，氢能规模化应用的关键环节》二、PEM制鱼行业：资本、拉术、市场和政策推动发展2023.11.13◆供给端：各类型企业开始布局，兆瓦级产品层出+材料国产化。《4680量产在即，相关设备有望放◆需求端：项目激增+风光大基地带来的消纳问题亟待解决。量》◆政策端：标准出台+技术扶持+资金补助。2023.10.20《固态电池专题研究：产业链初步三、经济性：2025年制直成本有望下降四成，南业化可期成形，产业化稳步推进》◆基准情形：以1000Nmh产能PEM电解槽为例，年工作时间4000h,2023.10.16电解水制氢固定成本5900万元，度电成本0.28元kwh,电耗4.5kwh/《EA发布《全球氢能评论标方，不考虑碳交易，此时单位制氢成本(LCOH)约为33元kg。2023》,行业加速发展》◆2025年中性情形：若电解水制氢设备成本降低20%，固定成本49002023.09.27万元，度电成本降低至0.18元kwh,电耗降至3.6kwh/标方，此时LCOH约为23元kg,接近天然气制氢上限。◆2025年乐观情形：相比于中性，进一步假设设备成本降低40%，固定成本3900万元，度电成本降低至0.18元kwh,电耗降至3.6kwh/标方，此时LCOH约为20元kg,达到天然气制氢上限。四、格局：海外先发优势明显，国内加速追赶行业研◆海外：20世纪50年代开始研究PEM技术，先发优势明显，已形成PLUG Power(世界第一产能)、ITM(世界第二产能)、Nel、Siemens、Cummins等行业龙头。◆国内：包括技术协同的老牌龙头、崛起的新势力和专注国产化材料研发的企业三大类。设◆展望：①国内PEM制氢降本和应用潜力大。②PEM+碱性有望成主流。③《2023中国电解水制氢装备行业蓝皮书》预测，2023年中国PEM电解水制氢装备出货量有望达到0.08GW,到2030年增长至19GW,2022-2030年均复合增长率为124%。报告【配置建议】我们建议关注：◆技术协同的老牌龙头：阳光电源、赛克赛斯、派瑞氢能、中石化。◆新势力：淳华氢能、长春绿动。◆专注国产化材料研发的企业：东岳集团、鸿基剑能。【风险提示】◆下游绿电制氢需求不及预期：◆玫策支持不及预期：◆AEM、SOEC等新产品替代：◆PEM电解水制氢降本不及预期。