掘金Alpha赛道和企业，重视碳汇投资机会造纸行业2024年度投资策略证券分析师：屠亦婷A0230512080003周海晨A0230511040036黄莎A0230522010002研究支持：张海涛A02301220800032023.11.20科创引领生生不息申万宏源·2024资本市场投资年会投资主线：掘金Alpha赛道和企业，重视碳汇投资机会SWS造纸：短期行业内补库，带动需求和盈利修复；中长期，继续关注具备Alpha的赛道和企业造纸产业链上半年去库完成，下半年补库带动需求和盈利修复2023年3-4月木浆新增产能集中释放，供需矛盾激化，原材料价格快速下跌，国内造纸需求缓慢修复，行业内前期规划新增产能投放，产业链进入去库阶段；伴随下半年传统旺季来临，行业补库带动纸价和盈利向上/中长期角度看，行业继续洗牌，挖掘供求竞争格局更优的赛道、核心竞争力更强的企业造纸行业整体供求存在一定压力，目前仍在新增产能主要投放期，行业洗牌加速，头部纸厂凭借产业链、规模化、生产管理效率等优势实现对市场整合,具备Apha的细分赛道和公司，有望穿越周期，实现更为稳定盈利；当前估值低位，中长期配置价值凸显【华旺科技】：中高端产品品质、生产效率全球领先，出海逻辑顺畅；【太阳纸业】：产业链一体化布局优势，行业管理标杆，穿越周期波动；关注【博汇纸业】【玖龙纸业】【山鹰国际】林业碳汇：2023年CCER审批窗口正式重启，碳交易市场空间广阔，林业碳汇为国家认证的CCER碳抵减项目2023年以来CCER审批开放事项持续推进，年内审批窗口有里开放：10月19日，生态环境部正式公布《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》标志CCER审批正式重启；首批CCER方法学包括造林碳汇、并网光热发电、并网海上风力发电、红树林营造林业碳汇为国家认证的CCER碳抵减指标，为实现“碳中和”的重要抓手：林业碳汇利用森林储碳功能，通过植树造林等方式获得储碳增量，为推进碳中和过程中可实现的负排放路径展望后期林业碳汇市场有望量价齐升：根据测算，造林和森林经营方法学可实现碳抵减量共达到8亿吨。从北凉绿色交易所CCER价格来看，随着CCER可交易量的下降，22H2开始CCER价格也提升至90元/吨以上；23年11月10日欧洲碳配额最新价格78欧元/吨，随着未来欧洲碳关税，以及碳交易全球化推进，国家碳价有望接轨，碳价向上空间广阔风险提示：终端需求持续表现疲软、原材料及能源价格大幅波动的风险、林业碳汇价格表现不及预期的风险www.swsresearch.com2